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Que se passe-t-il ? C’est la saison des résultats annuels et un vent d’angoisse gagne les investisseurs. Cette période est coutumière d’une forte dichotomie de performance entre les titres de sociétés ayant surpris positivement et ceux ayant déçu.

Est-ce la fin du rallye haussier ?

Depuis une dizaine de jours, nous observons un autre phénomène beaucoup plus rare. A savoir celui du renversement de tendance en séance. Ainsi, les cours d’ASML, Rémy Cointreau et Lonza ont ouvert, le jour de leur publication, en nette hausse pour clôturer en baisse. Ce comportement de prise de profits sur une bonne nouvelle est symptomatique d’un marché suracheté à court terme, où le mouvement d’allègement de ses positions l’emporte sur celui de renforcement de titres dont l’activité est plutôt rassurante. Est-ce la fin du rallye haussier ?

Un tiens vaut mieux que deux tu l’auras !

Posséder un portefeuille d’actions équivaut à être propriétaire d’une fraction du capital des entreprises dans lesquelles on investit. C’est placer son argent dans des sociétés dont les flux de trésorerie actuels et futurs permettent d’assurer un rendement actuellement important. Ou voué à croître sensiblement.

Pourquoi vendre quand une société a annoncé des résultats convaincants ?

Deux raisons pertinentes justifieraient ce comportement. La première est liée à un haut de cycle, où l’entreprise connaîtrait un pic de ses profits. Soit une capacité plus réduite à l’avenir de distribuer des dividendes à ses actionnaires. La seconde consisterait à anticiper une de hausse des taux longs. Comme ce fut le cas en 2022, dans un cycle de durcissement monétaire des banques centrales. À l’époque, l’effet négatif sur l’actualisation des flux de trésorerie était plus fort que l’effet positif de croissance des mêmes flux. Certes, les rendements à 30 ans ont connu, des deux côtés de l’Atlantique, une appréciation depuis octobre dernier (respectivement autour de 0,30 % et 0,40 % en zone euro et aux États-Unis). Cependant,  leur évolution depuis le début de l’année reste assez contenue (quelques points de base). L’explication est donc ailleurs.

Un niveau de liquidités insuffisant dans les portefeuilles. 

Selon l’enquête réalisée mensuellement par Bank of America auprès des gestionnaires de fonds mondiaux, le niveau des liquidités dans les portefeuilles est à un niveau historiquement bas, soit 3,3 % en décembre. Un chiffre trop faible pouvant constituer un signal baissier, selon la banque américaine. Cela traduit également une prise de risque importante de la part des financiers, liée à un certain optimisme quant à l’activité économique et aux profits des entreprises. Surtout aux États-Unis. Cette exposition est, selon nous, inappropriée face à la multiplication d’évènements géopolitiques, comme ceux connus depuis le début d’année, qui brouillent les perspectives et rendent incohérent cet optimisme aveugle. Trop exposés et trop nerveux, les investisseurs vendent à la moindre occasion. 

C’est le grand oral des dirigeants, après avoir passé la redoutable épreuve écrite de la publication des résultats.

C’est le double jugement pour chaque direction d’entreprise. Celui-ci intervient tout d’abord au moment de la publication des communiqués. Les premières évaluations des analystes se basent donc sur des chiffres en rapport avec l’exercice écoulé et sur les perspectives à venir. C’est la fameuse guidance ou prévision annuelle. Puis, une fois que les professionnels sont soit tendus, soit rassurés par les données fraîchement fournies, vient l’épreuve du grand oral, face à un jury plus ou moins clément ou inquisiteur, selon le contexte. Certains dirigeants ont connu la double peine cette semaine, comme ceux de SAP ou de Microsoft. Les deux sociétés ont connu une forte croissance dans le cloud, mais inférieure aux attentes. Ces corrections sont-elles justifiées ?

Une consolidation ne signifie pas un marché baissier 

Nous anticipons la poursuite de cette forte volatilité ces prochaines semaines, soit au moins jusqu’à la fin de la période des résultats. Néanmoins, ces phases de marché ne sont pas forcément synonymes de tendance durablement baissière. Même si la Fed et la BCE sont en mode pause, les données économiques ne justifient pas un durcissement monétaire. Laissons donc faire les entrepreneurs, avec à la clé, une hausse des bénéfices pouvant tirer une nouvelle fois les indices au sommet.

Les chiffres de la semaine

– -45°C. La température ressentie le 24 janvier aux USA (-32°C observée).

– 508 mètres. L’escalade de la tour Taipei 101, réalisée sans cordes ni harnais  par l’Américain Alex Honnold.

– 357 milliards de dollars. La perte de capitalisation boursière de Microsoft le 28 janvier.

« Un esprit de dialogue ». 

C’est le thème cette année du Forum économique mondial de Davos. Du 19 au 23 janvier, plus de 3 000 participants sont réunis dans la station de ski suisse de plus de 10 000 habitants, située à 1 560 mètres d’altitude, dans le canton des Grisons.

Un Forum mal engagé

Le moins que l’on puisse dire est que cette volonté initiale de réunification était mal engagée, sur fond de crise aiguë entre les alliés de l’OTAN sur le sujet de la souveraineté du Groenland. Les marchés financiers ont tout d’abord piqué du nez, sans toutefois paniquer, à la suite de plusieurs tweets de Donald Trump sur l’avenir de ce territoire. Et surtout sur son souhait de voir les États-Unis posséder la plus grande île non continentale au monde . « A l’amiable ou par la force », pour des enjeux de sécurité.

Davos : théâtre d’allocutions musclées

Les premières journées ont été le théâtre d’allocutions musclées. En effet plusieurs chefs d’État ont croisé le fer verbalement avec le président américain. Tout semblait perdu et les dirigeants irréconciliables. Quand soudain, le 21 janvier, un projet d’accord a émergé, où le dialogue et la raison semblent avoir finalement triomphé. Avec à la clé, un redressement des bourses.

La crise est-elle pour autant résolue ? Quelles sont les attitudes à avoir face à ces évènements géopolitiques qui vont malheureusement se multiplier ?

Davos est le principal et le plus influent forum économique de la planète

Le Forum économique mondial (ou WEF en anglais) n’est pas un salon comme les autres. Il s’agit d’une fondation suisse à but non lucratif et indépendante. Elle est basée à Cologny, dominant le lac Léman et possède le statut d’organisation internationale non gouvernementale.

Selon le dernier rapport publié en septembre dernier, les revenus annuels de l’organisation au 30 juin 2025 ont dépassé les 484 millions de francs suisses. La vente des badges d’accès au forum de Davos n’est pas ouverte au public et l’inscription n’est pas libre.

Davos : des membres triés sur le volet

La fondation choisit ses membres. Ils sont sélectionnés parmi des entreprises leaders mondiales. Tous exercent une influence stratégique importante et sont désireux de contribuer aux questions globales. Les 1 000 « heureux élus » payants déboursent de 25 000 à 600 000 dollars par an pour être partenaires et faire partie de ce club fermé. Entre 200 et 300 personnes protégées internationalement sont également conviées gratuitement. Dont évidemment les chefs d’État. De surcroît, environ 400 journalistes accrédités peuvent y participer sans payer.

Le Forum économique de Davos est donc pendant 4 jours le centre mondial des échanges entre     « grands » du monde politique ou économique. Ainsi, Arthur Mensch de Mistral AI figure parmi les personnalités influentes de la technologie. Au même titre que Jensen Huang de Nvidia.

La genèse des avancées majeures de Davos pour la planète

Depuis sa première réunion en 1971 sous l’initiative de son fondateur, l’économiste Klaus Schwab, adepte du capitalisme des parties prenantes, Davos est réputé pour avoir accompli des avancées majeures. Cela va, entre autres, de la prévention d’un conflit armé entre la Grèce et la Turquie (1988), à la contribution à la fin de l’apartheid en Afrique du Sud (années 1990), à la contribution à l’émergence du G20 (1998) et à la création de GAVI, alias l’Alliance du Vaccin (2000).

Il ne faut pas oublier le manifeste de Davos actualisé de 2020. Sur les principes autour de la transparence, de la lutte contre la corruption, du respect des droits humains et de la contribution fiscale équitable. Cette année, l’homme du dialogue, ayant rapproché les positions totalement divergentes entre Américains et Européens sur le sujet du Groenland, est sans aucun doute le secrétaire général de l’OTAN, Mark Rutte, ancien Premier ministre des Pays-Bas.

Celui-ci a réussi à faire valider un projet d’accord sur la protection de ce territoire, qui a permis le retrait des droits de douane américains, voulus par le président américain pour en obtenir la possession.

Quel est l’impact du forum de Davos sur les allocations ?

Dans notre première lettre hebdomadaire de l’année 2026, « Un shérif omniprésent en 2026 », nous avions écrit que nous devions tenir compte de la géopolitique dans nos allocations d’actifs. De ce fait, les mines d’or, les valeurs de défense, mais également celles de la santé – injustement délaissées en 2025 – et de la technologie, figuraient dans nos portefeuilles en 2026.

C’est d’autant plus vrai aujourd’hui que les tarifs, selon Donald Trump, ne sont pas uniquement une arme économique. Mais un moyen de pression politique pour arriver à ses fins. Le locataire de la Maison-Blanche est reparti de Suisse, avec de nouvelles concessions sous le bras. Et la création de son Conseil de la Paix. Pour autant, le cours de l’or continue de progresser malgré cette désescalade. Quant à la volatilité des marchés elle devrait être plus forte ces prochains mois que celle anticipée par le prix des options.

Nous restons investis sur nos positions, tout en conservant une poche de liquidités non négligeable. Ceci, afin de pouvoir acheter des titres injustement délaissés dans ces périodes de tension. Cela permet de prendre des profits dans les phases d’apaisement, en attendant le prochain feuilleton géopolitique. 

Les chiffres de la semaine

– 3 000. Le nombre de participants au Forum économique mondial de Davos.

– De 25 000 à 600 000 dollars. La cotisation d’un membre partenaire du Forum économique mondial.

– 58 %. La progression du titre Ivison Tech en deux séances, fabricant des lunettes portées par Emmanuel Macron à Davos.

Connaissez-vous Hsinchu ? 

Cette ville située à 60 kilomètres au sud de Taipei ne figure toujours pas dans nos manuels scolaires de géographie. Et pourtant, il s’agit d’un lieu hautement stratégique, puisque c’est le siège de Taiwan Semiconductor ManufacturingCompany, alias TSMC, le plus grand fondeur de semi-conducteurs au monde.

TSMC : le plus grand fondeur de semi-conducteurs mondial

Ce maillon essentiel de la chaîne de production mondiale fournit plus de 522 clients. Dont les célèbres Nvidia, Broadcom, Apple, Amazon ainsi qu’Alphabet, et fabrique plus de 11 878 produits ou composants pour l’automobile, les ordinateurs, les téléphones portables, Internet et les produits digitaux de grande consommation. L’entreprise a fait la une cette semaine en publiant un bénéfice net trimestriel de plus de 16 milliards de dollars au 4^ème trimestre. De surcroît, elle fait sans aucun doute partie du méga accord entre les États-Unis et Taïwan. Avec un engagement d’investissements de 250 milliards de dollars à réaliser sur le sol américain.

Pourquoi TSMC est-elle incontournable ? Quelle est son histoire et survivra-t-elle à une possible annexion de Taïwan dans le futur ?

TSMC : un leader incontesté

Avec plus de 60 % de part de marché, TSMC est le mammouth qui écrase les autres. Sa domination dans la production des wafers (plaque circulaire de silicium sur laquelle on fabrique des composants électroniques) les plus avancés (3 et 5 nanomètres – nm) atteint même 90 %. Seul Samsung Foundry est réellement capable de se battre sur ce segment fournisseur de l’intelligence artificielle. Toutefois, selon les revues spécialisées, les caractéristiques techniques des produits du Coréen sont inférieures à celles du Taïwanais.

La bataille sur les nouvelles générations de 2 et 1,4 nm

Nous avons déjà évoqué que les limites de la révolution actuelle dans l’intelligence artificielle étaient non seulement les capacités de calcul, mais également celles de l’énergie et surtout du réseau électrique. Pour y répondre, il va falloir investir massivement pour produire plus puissant et moins énergivore.

La miniaturisation est une réponse possible. En effet, en augmentant la densité, on augmente la puissance par watt d’énergie. Ainsi, le produit de 3 nm permettait un gain de performance de 15 % et une réduction d’énergie de 25 % sur le 5 nm.

Celui de 2 nm, qui devrait entrer en production en  2026, promet une augmentation de 15 % de la densité des transistors. Avec à la clé un bond de 15 % de la performance et une économie d’énergie entre 25 et 30 %. Le rendement de ces unités dépasserait les 60 %. D’ailleurs plus de 96 % des capacités de ces puces sont réservées aux grandes entreprises américaines. La génération suivante des 1,4 nm, prévue pour 2028, anticipe déjà des améliorations similaires à celles des 2 nm. Là encore, TSMC est pressentie pour être le leader dans ce segment de technologie de pointe.

Des résultats records et des perspectives au beau fixe

Les faits marquants du communiqué et de la conférence de presse sur les résultats du 4^ème trimestre ont été un chiffre d’affaires et un résultat net par action en progression respectivement de plus de 25 % et de 35 %. Non seulement ces données sont supérieures aux attentes, mais la marge brute et la marge opérationnelle ont atteint 62,3 % et 54 %. La forte demande dans les wafers de 3 et de 5 nanomètres permet d’augmenter les prix moyens de vente. Donc la profitabilité. La direction évoque désormais une croissance annuelle des ventes de 25 % pour les cinq prochaines années depuis 2024.

Un méga accord entre Taïwan et les États-Unis de plus de 250 milliards de dollars

C’est une défaite avouée par l’Amérique. L’accord annoncé hier, le 15 janvier, sur le site du Département du Commerce américain, est intitulé : « Restaurer le leadership américain dans la fabrication de semi-conducteurs grâce à un accord sur le commerce et l’investissement avec Taïwan ». Il est même stipulé que la part mondiale de l’Amérique dans la fabrication des wafers est passée de 37 % en 1990 à moins de 10 % en 2024. Les droits de douane réciproques dans plusieurs secteurs ne dépasseront pas 15 %, sans surtaxe pour les produits pharmaceutiques génériques.

Les sociétés qui ont effectué des investissements récents dans la production de puces aux États-Unis pourront importer de Taïwan des volumes jusqu’à 1,5 fois la capacité de production américaine sans droits de douane. Ce quota est fixé à 2,5 fois pour les nouvelles capacités qui seront prochainement construites. Les investissements américains dans les entreprises taïwanaises dans les secteurs de la technologie, la défense, la biotechnologie et les télécommunications seront également facilités. Vous l’aurez compris, le futur de TSMC se jouera non seulement à Taïwan, mais surtout aux États-Unis, quand la production américaine démarrera. Les autres investissements déjà en cours au Japon et en Allemagne concerneront des produits moins avancés. TSMC va rester un leader mondial, qu’elle soit taïwanaise ou potentiellement chinoise. 

Les chiffres de la semaine

– 16 milliards de dollars. Le bénéfice trimestriel de TSMC au 4^ème trimestre 2025.

– 52 à 56 milliards de dollars. Les investissements de TSMC en 2026.

– 250 milliards de dollars . Les futurs investissements des entreprises taïwanaises aux USA.

Toute l’équipe de la Financière de l’Arc vous adresse une nouvelle fois tous ses vœux pour 2026. Nous vous souhaitons une excellente santé et de vivre dans un monde plus apaisé.

Sur ce point, l’année a mal commencé, avec la démonstration de force américaine du 3 janvier pour l’extraction du président Maduro et la saisie de plusieurs pétroliers russes…

Une puissance militaire efficace

Les 2 000 hommes, 150 appareils, les navires et drones engagés dans cette opération de rapatriement du président vénézuélien ont démontré la puissance militaire redoutablement efficace du pays de l’Oncle Sam. Après les frappes furtives sur les sites nucléaires iraniens en juin 2025, tous les dirigeants de la planète prennent désormais très au sérieux les menaces, les exigences ou les provocations de Donald Trump.

Le locataire de la Maison-Blanche entend bien continuer en 2026 à faire la loi. Non seulement dans son district, mais tout autour du globe au nom des intérêts financiers et géopolitiques de l’Amérique. Comment les marchés financiers vont-ils se comporter dans cet environnement ? Quelles seront les prochaines cibles ? Le régime iranien ? Le Groenland ? Le Canada ?

Un « rêve militaire » : un budget militaire historique de 1 500 milliards de dollars pour 2027

Selon un tweet posté le 8 janvier, le président américain souhaiterait augmenter le budget de la défense de 600 milliards de dollars. Une somme colossale voulue justifiée par « des temps troublés et dangereux » que nous vivons aujourd’hui.

Cela permettra, selon lui, à la nation américaine  « de vivre sans danger et en toute sécurité, qu’importe l’ennemi ». Ce montant, à lui tout seul, représente une augmentation des dépenses mondiales de défense de plus de 20 %. Il dépasse le budget annuel de la Chine et de la Russie. Nul doute que le record officiel de 2 718 milliards de dollars enregistré en 2024 sera largement dépassé en 2026. Malheureusement, le monde va continuer à s’armer davantage.

Cette thématique devrait donc rester porteur en bourse en 2026. Comme en témoigne les performances depuis le 1^er janvier de presque 20 % de Rheinmetall et de plus de 14 % de l’indice Stoxx Europe Total Market Defense Capped.  

Trois hommes puissants militairement face à une Europe divisée

Trois mâles dominants et puissants militairement peuvent actuellement bouleverser la géopolitique mondiale avec leurs forces armées. Il s’agit de Donald Trump, Xi Jinping et Vladimir Poutine. L’Europe occidentale devrait figurer au 3^ème rang, car le budget de défense, en cumulé, des nations de l’Europe occidentale est supérieur à celui de la Russie.

Mais les divisions et les intérêts divergents au sein du Vieux Continent affaiblissent terriblement sa position. 

Un nouvel échiquier qui pourrait façonner un équilibre favorable au marché 

Souvenez-vous du temps de la guerre froide. Ce temps, où les marchés financiers ont réussi à progresser dans ce monde divisé entre nations capitalistes et communistes. À l’époque, les deux blocs étaient tellement forts militairement, car possédant l’arme nucléaire, qu’ils ont évité un choc frontal dévastateur pendant presque un demi-siècle. Le ring violent d’aujourd’hui, composé de trois poids lourds et d’un poids moyen, pourrait durer beaucoup plus longtemps que l’on ne pense. Les financiers doivent l’intégrer et les arbitrages se font naturellement dans ce monde sans pitié.

L’or au plus haut et un indice Vix de la volatilité implicite très bas

Le monde est plein de paradoxes pour ceux qui ne saisissent pas les nouvelles règles de jeu. Par exemple, l’or est assimilé à une valeur refuge. Et l’indice Vix – alias le baromètre de la peur – qui mesure la volatilité implicite dans le prix des options sur l’indice d’actions américaines S&P 500, est très bas actuellement.

« Dédollarisation »

L’or est évidemment dopé par cette géopolitique troublée, par une baisse des taux directeurs des banques centrales et une défiance du dollar, comme monnaie de réserve, baptisée «dédollarisation». En effet, les banques centrales achètent plus d’or et accumulent moins de dollars. Et ce, dans un contexte de diversification des réserves et de menace d’indépendance de la Fed par la volonté de Donald Trump de faire baisser le billet vert.

Pourtant le statut de devise de référence du dollar sur les marchés des changes n’est pas remis en question. Selon un rapport de septembre 2025 de la Banque des Règlements Internationaux, 89,2 % des transactions ont été effectuées dans cette monnaie en avril 2025. Contre 88,4 % en 2022.  

L’indice Vix reflète un optimisme chez l’investisseur

La faiblesse de l’indice Vix est le reflet de l’optimisme de l’investisseur dans la résilience de l’économie et celle des actifs financiers dans ce nouvel équilibre mondial. Vous l’aurez compris, la géopolitique a des conséquences sur les actifs financiers. Nous devons en tenir compte dans nos allocations d’actifs. De ce fait, les mines d’or, les valeurs de défense, mais également celles de la santé – , injustement délaissées en 2025 – et de la technologie figurent dans nos portefeuilles en 2026. 

Les chiffres de la semaine

– 1 653 kilomètres. Le record historique de bouchons enregistré en France le 7 janvier à 9h30.

– 1 500 milliards de $. Le montant du budget de la défense souhaité par Trump pour 2027.

– 29,4 milliards de $. Le déficit commercial américain en octobre, au plus bas depuis juin 2009.

« L’année 2025 a été riche en événements et en projets pour Financière de l’Arc. Grâce à de nouveaux partenariats et à une collecte soutenue, elle ouvre la voie à une dynamique vertueuse pour 2026 !

Toute l’équipe se joint à moi pour vous remercier de votre fidélité et vous souhaiter de très belles fêtes de fin d’année, ainsi qu’une année 2026 placée sous le signe de la réussite et de la sérénité. »

Amandine Gérard
Présidente

C’est un comble.

Le cours du pétrole a atteint, ce mardi 16 décembre, un plus bas depuis octobre 2021. Le jour même où la Commission européenne a renoncé à son objectif d’interdiction des véhicules non électriques en 2035. Le cours du Brent (baril de la mer du Nord) est ainsi redescendu en dessous de 60 dollars, soit une performance négative de 20 % depuis le 1^er janvier.

Annus Horribilis pour le pétrole

C’est donc une annus horribilis pour l’or noir, qui figure parmi les plus fortes baisses des matières premières les plus célèbres de la planète. Seuls le sucre et le jus d’orange ont fait encore moins bien, avec une chute respective de 24 % et de 61 % cette année. 

Pourquoi une telle désaffection, alors que l’économie mondiale est résiliente et que Donald Trump a annoncé, sur son réseau Truth Social, un blocus total sur tous les pétroliers placés sous sanctions se rendant vers ou en provenance du Venezuela ?

Quels sont les facteurs qui vont continuer à impacter les cours de cet hydrocarbure ?

Une demande mondiale de pétrole pourtant en hausse

Dans son rapport de décembre, l’OPEP estimait que la demande mondiale de pétrole avait crû en moyenne de 1,3 million de barils par jour depuis l’année dernière. Cette progression est due quasi exclusivement aux pays hors OCDE (1,2 million de barils par jour). Après une stabilité au premier semestre, la quasi-totalité de cette augmentation est survenue lors de la seconde moitié de l’année. La demande globale devrait désormais se situer autour de 106 millions de barils par jour. En 2026, toujours selon l’OPEP, la demande mondiale de pétrole devrait augmenter de 1,4 mb/j en glissement annuel, dont à peine 0,2 mb/j au sein des pays de l’OCDE, principalement en Amérique.

Si l’on se fie aux seuls facteurs de la demande, le cours du pétrole aurait dû progresser lors de ces deux derniers trimestres, et non baisser.

Drill, baby, drill !

Il ne s’agit pas d’un simple slogan de campagne de Donald Trump. Les États-Unis produisent en effet 0,5 mb/j de plus cette année, arrêté à fin septembre (13,85 mb/j contre 13,17 mb/j). Ce sont les gisements localisés au Nouveau-Mexique et dans le golfe du Mexique qui fournissent la totalité de ce surcroît d’offre. Le Brésil, le Canada et l’Argentine ont également augmenté leur production de 0,5 mb/j. 

La fin des coupes de production de l’OPEP+

Depuis la pandémie de Covid-19, l’OPEP+ avait décidé la mise en place de coupes de production au sein des membres de l’organisation, afin de rééquilibrer le marché. Cette mesure avait été suivie par cinq autres pays volontaires (Russie, Mexique, sultanat d’Oman, Azerbaïdjan et Kazakhstan). Au mois d’octobre 2024, ces coupes s’élevaient encore à 2,2 millions de barils par jour. Il avait alors été convenu une fin progressive de ces réductions jusqu’à la fin 2025. En août, le niveau se situait autour de 588 000 barils par jour. Cette forte diminution a entraîné une augmentation de la production des pays membres de l’Alliance. 

Une situation d’excès d’offre par rapport à la demande

En avril 2025, l’Agence internationale de l’énergie (AIE) estimait à plus de 4 mb/j l’excès d’offre en 2026. Une situation qui justifie à elle seule la baisse des cours du brut observée cette année. Avec les diverses sanctions sur la Russie et le Venezuela, l’AIE a réduit son scénario d’excédent à 3,84 mb/j le 11 décembre. Une nouvelle qui aurait dû faire remonter le cours du brut. Il n’en a rien été car, entre-temps, les pourparlers de paix en Ukraine ont avancé, sans toutefois réellement aboutir.

Cela met en évidence une prime géopolitique importante sur le prix du pétrole. Certains analystes l’estiment entre 20 et 30 % du prix coté. Dans une situation où l’offre est toujours excédentaire, une réduction du surplus a en réalité très peu d’impact sur les cours. Le Venezuela exporte à peine 300 000 barils par jour. Le blocus envisagé par le président américain sur les pétroliers des pays soumis aux sanctions internationales a très peu d’effet, puisque le Venezuela exporte la grande majorité de son pétrole vers la Chine, pays non soumis aux sanctions. Le reste représente à peine 2 % à 3 % de l’excédent actuel de l’offre. La décision a en réalité fait remonter le cours du brut de moins d’un dollar le baril. 

Prudence sur le court terme

Dans cette situation confuse et incertaine, restons factuels. Le marché est en excédent, donc les prix sont voués à rester bas. Toutefois, la situation géopolitique pourrait dégénérer à tout instant et faire rebondir le prix de l’or noir. En cas d’accélération de la croissance en Europe et aux États-Unis au second semestre 2026,  la demande mondiale pourrait ainsi croître de 1 à 2% de plus que prévu et donc absorber une grande partie de cet excédent d’offre et faire remonter sur le long terme les cours.

Les chiffres de la semaine

– 58,72 dollars le baril. Le cours du Brent en séance le 16 décembre, soit un plus bas depuis octobre 2021.

–  512 milliards d’euros. Le montant record de dettes qui sera émis par l’Allemagne en 2026.

Comment honorer 523 milliards de dollars de contrats quand on en satisfait à peine 16 milliards par trimestre ?

La réponse est simple mais trop coûteuse : en investissant massivement.

Oracle défie les lois de l’apesanteur

C’est le rêve de tout entrepreneur d’avoir plus de commandes que de capacité. En général, cette situation déséquilibrée apporte beaucoup de visibilité à cet heureux bénéficiaire.

Seulement voilà, avec le boom de l’intelligence artificielle, Oracle défie les lois de l’apesanteur et voit peut-être trop grand actuellement. Beaucoup de sociétés auraient sans doute décliné une part importante de ce gigantesque gâteau, faute de moyens. Ce n’est pas le genre de Larry Ellison, président fondateur du groupe. Il a choisi l’option de la croissance maximale, avec un doublement potentiel des revenus de son entreprise au cours des trois prochaines années, au détriment de la qualité du bilan.

Ce sera donc l’endettement massif, qui pourrait atteindre à terme plus de 170 milliards de dollars pour combler le trou accumulé entre les flux de trésorerie disponibles et les investissements. Ce rêve va-t-il se transformer en cauchemar financier, avec une faillite à la clé ? 

68 milliards de dollars de nouvelles commandes non satisfaites au cours du dernier trimestre

Ce n’est pas un rêve, mais une réalité. Oracle a engendré quatre fois plus de contrats qu’elle n’en a honorés au cours du dernier semestre (68 milliards de dollars contre 16,02 milliards de dollars de revenus). L’activité relative aux données est en plein boom et les engagements contractuels aussi.

Tout s’est en fait accéléré avec l’émergence de l’intelligence artificielle. Le carnet de commandes est passé en deux ans de 80 milliards de dollars à 523 milliards de dollars. La liste des nouveaux clients fièrement annoncée par l’entreprise est longue et diverse.

Oracle a relevé ses prévisions pour le prochain exercice

On trouve également des clients prestigieux comme Deutsche Bank, Canon et Airbus. Tout se présenterait donc en apparence comme un conte de fées. D’ailleurs, Oracle a relevé ses prévisions d’activité pour le prochain exercice annuel de 40 %. Seulement voilà, OpenAI représenterait plus de la moitié de ces futurs revenus, après le méga partenariat de 300 milliards de dollars sur cinq ans à honorer à partir de 2027. Nous mettons de côté les Sept Magnifiques dont la solvabilité ne nous semble pas être remise en question. L’avenir de la société repose donc majoritairement sur le succès de ChatGPT. Malgré les 800 millions d’utilisateurs de son agent conversationnel, OpenAI consomme toujours beaucoup de cash. On peut donc légitimement se poser la question de la santé financière de cette entreprise et de sa capacité à honorer ses engagements.

Un manque cruel de fonds propres aujourd’hui

En 2017, Oracle disposait de 53 milliards de dollars de fonds propres et n’avait pas de dettes. Ce beau bilan fait cruellement défaut actuellement pour répondre à ces besoins gigantesques d’investissements. La raison est liée au choix du conseil d’administration d’avoir procédé à des programmes de rachats d’actions disproportionnés. Rachats qui ont dépassé plus de 100 milliards de dollars entre 2017 et 2022.

L’entreprise était même passée en fonds propres négatifs à fin 2022.

Avec les profits des trois derniers exercices, l’entreprise affiche désormais 30,5 milliards de dollars de fonds propres. Cet important magot est toutefois insuffisant face aux besoins d’investissements, chiffrés à 50 milliards de dollars pour cette année, excédant probablement les flux de trésorerie disponibles de 20 milliards de dollars. Selon les analystes financiers, la dette nette explosera jusqu’à 170 milliards de dollars en 2029.

Une note de crédit sous pression 

Les revenus et l’excédent brut d’exploitation (EBITDA) devraient atteindre respectivement 180 et 92 milliards de dollars en 2029. Dans ce scénario idéal, la dette nette sur EBITDA ressortirait à moins de 2 ; un niveau théoriquement suffisant pour conserver la notation investment grade. Au cours de la conférence sur les résultats du deuxième trimestre, mercredi 10 décembre, le management a confirmé vouloir conserver cette note de crédit et ne pas basculer du côté obscur du statut d’obligations « pourries ».

Oracle a déjà vendu 18 milliards de dollars d’obligations en septembre. Les créanciers ont pris peur et craignent, à juste titre, que cela ne soit pas suffisant. Les échéances à 30 ans et à 40 ans, qui ont été émises deux mois auparavant, ont déjà perdu 11 % de leur valeur nominale et l’écart de taux avec la dette souveraine américaine dépasse désormais le niveau de 200 points de base (2 %) pour ces deux souches. Décidemment, la famille Ellison donne des cheveux blancs aux banquiers américains. Si le père Larry emprunte beaucoup, ce sera également le cas du fils David Ellison, PDG de Paramount Skydance Corp, qui vient de lancer une OPA hostile sur le célèbre géant hollywoodien Warner Bros.

Et si OpenAI était incapable d’honorer ses engagements contractuels ?

Tout repose sur le succès de ChatGPT et la capacité d’OpenAI à facturer une proportion suffisamment importante de ses 800 millions d’utilisateurs. Étant une structure juridique privée, les comptes ne sont pas publics. On parle de plus de 10 milliards de dollars de recettes pour cette année, et les estimations pour 2027 varient de 37 à 100 milliards de dollars. Si le scénario optimiste se réalise, tout ira bien. Dans le cas contraire, Oracle et ses investissements démesurés dans ses infrastructures cloud, particulièrement dans ses centres de données, ne pourront être rentabilisés, car sous-utilisés. La société devrait alors procéder à des dépréciations massives d’actifs et risquerait la faillite.

Son futur dépendrait de la complaisance de ses créanciers et de la volonté de ses actionnaires d’injecter du capital. L’année de vérité sera 2027, avec plus de 10 milliards de dollars de dettes à refinancer. Vous l’avez compris : de tous les acteurs de la chaîne de l’intelligence artificielle, c’est le plus fragile, car son métier est le plus coûteux en matière d’investissements physiques et sa structure bilancielle est insuffisante. Dans la fable de Jean de la Fontaine, « la grenouille s’enfla si bien qu’elle creva. ». Souhaitons un tout autre destin à Oracle.

Les chiffres de la semaine

– 523 milliards de dollars. Le carnet de commandes d’Oracle au 2^ème trimestre.

– 108 milliards de dollars. La valeur d’entreprise de l’offre de Paramount Skydance Corp sur Warner Bros.

C’est la lettre actuellement la plus populaire chez les économistes.

Une économie dite en K se distingue par une forte dichotomie entre les acteurs en forte croissance et ceux en nette stagnation, voire en régression. Nous sommes clairement dans cette situation aujourd’hui. Non seulement à cause de la révolution de l’intelligence artificielle, qui favorise considérablement les bénéficiaires de ces investissements colossaux et pénalise ceux qui seront petit à petit remplacés. Mais aussi en raison des différences profondes entre les niveaux de revenus des ménages.

Malgré les ruptures, l’économie mondiale reste résiliente

Auparavant, on pouvait également observer une rupture entre le groupe qui bénéficiait de la mondialisation et celui qui la subissait. Dorénavant, on peut compter d’un côté les victimes de la guerre commerciale américaine et de l’autre les gagnants de cette vague de protectionnisme. Il en est de même pour les entreprises qui surfent sur la vague de la transition écologique et celles qui émettent trop de dioxyde de carbone. Toutefois, malgré toutes ces révolutions et ces ruptures dans la hiérarchie précédemment établie, l’économie mondiale dans son ensemble reste résiliente et les bourses tutoient les sommets.

Les indices actions sont-ils trop euphoriques ? Ou les grandes sociétés mondiales cotées sont-elles les gagnantes de ces changements permanents, grâce à leur forte réactivité ?

Bienvenue, malheureusement, dans un monde hétéroclite ou en K

Les faits sont sans équivoque. Le monde d’aujourd’hui est très fragmenté, aussi bien chez les ménages que dans les entreprises. Ce n’est pas nouveau, mais le phénomène s’accélère ou, d’un autre point de vue, s’aggrave.

La société américaine en est le témoin le plus probant.

Ainsi, selon les données du BLS (Bureau of Labor Statistics), la consommation du quintile le plus aisé de la population représente quasiment 40 % du total. Ce chiffre monte à plus de 60 % pour les deux premiers quintiles. À l’inverse, le quintile le plus pauvre consomme moins de 10 % (9,15 %) du total. Et les deux quintiles les plus défavorisés consomment moins du quart   (22 %). Ce multiple de plus de 4 entre la consommation du quintile le plus aisé et celle du quintile le plus pauvre se compare à celui de 2,3 en France selon l’INSEE. Il ressort donc extrêmement élevé outre-Atlantique.

Aux US, une majorité de la population souffre mais l’économie tient grâce à une minorité

Ces écarts expliquent en partie la forte disparité dans la perception de l’économie. Une majorité de la population souffre, mais l’économie tient grâce à une minorité. L’indicateur du sentiment des consommateurs de l’université du Michigan (51 en novembre) s’approche de ses plus bas depuis 45 ans (50 en juin 2022). Pourtant, l’indicateur instantané du PIB américain de la Fed d’Atlanta a accéléré depuis cet été pour atteindre dorénavant le niveau robuste de 3,81 %. 

L’effet richesse, triste symbole du K, mais soutien actuel de l’économie

Selon la Fed de Saint-Louis, au deuxième trimestre, 0,1 % des Américains les plus riches détenaient 23 560 milliards de dollars d’actifs financiers. Contre 10 156 milliards pour la moitié la plus pauvre. De ce fait, les 10 % les plus riches possèdent beaucoup plus que les 90 % restants. Le célèbre effet richesse a donc fonctionné à plein cette année. Dans un environnement où la bourse (l’indice S&P 500) et les obligations américaines (l’indice obligataire Bloomberg US Aggregate) se sont octroyé respectivement plus de 16 % et 7 %.

Perte de pouvoir d’achat chez les plus pauvres, mais consommation totale en hausse

L’inflation rogne le salaire réel plus durement chez les pauvres que chez les riches. Selon les données internes recensées par les clients de la banque américaine BofA, les revenus des plus riches ont crû de 3,7 % sur un an contre seulement 1 % parmi les plus pauvres.

Avec une inflation de 3 % sur un an glissant en septembre, le salaire réel est donc en croissance chez les plus riches et en décroissance chez les moins aisés. BofA met en avant une hausse des dépenses en cartes de crédit de 2,7 % sur un an glissant chez ses clients les plus riches. Contre à peine 0,7 % chez les plus modestes. Cette disparité n’empêche pas la consommation de progresser globalement et fait la fortune de certaines sociétés de la distribution.

Ainsi, le cours de bourse de Walmart vient de battre une nouvelle fois son record et progresse de 27 % en 2025. Le leader mondial, actuellement la 14^ème plus importante capitalisation de la bourse américaine, se positionne bien dans cet environnement si particulier, pour capter les bons clients avec les bons produits. Les investisseurs ont apprécié, lors du Black Friday, la hausse de 9 % sur les plateformes en ligne par rapport à 2024. Les premières estimations du Cyber Monday (ventes de 14,25 milliards de dollars en hausse de 7,1 % selon Adobe’s e-commerce Analytics) constituent un nouveau record historique quotidien aux États-Unis.

Forte disparité dans les destructions et créations d’emplois

C’est le sujet d’inquiétude le plus important actuellement pour l’économie américaine : le ralentissement de l’emploi. Les données publiées mettent toutes en évidence une baisse du nombre de créations d’emplois. Elles sont désormais insuffisantes pour faire baisser le taux de chômage, car inférieures au fameux point mort.

Disparité sectorielle

Les dernières statistiques en provenance de l’ADP (Automatic Data Processing) ont même indiqué une destruction de 32 000 emplois en novembre. Là encore, on assiste à une forte dichotomie entre les secteurs qui licencient (technologie de l’information et services aux entreprises) et ceux qui recrutent (santé et éducation, divertissement et hôtellerie).

Disparité régionale

C’est la même disparité dans les régions. La zone Pacifique a créé 67 000 emplois, tandis que celle du Nord-Est en a détruit 100 000. Dans le même style, on assiste à un monde à deux vitesses entre les petites entreprises (de 1 à 49 employés), qui se sont séparées de 120 000 personnes, alors que les sociétés de taille moyenne (de 50 à 499 employés) et les grandes (de plus de 500 employés) ont embauché respectivement 51 000 et 31 000 personnes. Ce chiffre, bien qu’hétéroclite, a conforté les investisseurs dans l’idée que la Fed allait baisser une nouvelle fois ses taux directeurs le 10 décembre. La probabilité d’un tel évènement se situe désormais autour de 90 % contre 43 % le 14 novembre. La poursuite de l’assouplissement monétaire de la Fed est sans aucun doute un soutien de taille pour les marchés.

Les indices sont le reflet des K-winners (gagnants de cette économie en K)

La bonne performance des indices boursiers dans ce monde si dur et si cruel s’explique par la surreprésentation des gagnants au détriment des perdants. Ainsi, les neuf premières sociétés du S&P 500, qui sont des entreprises de la technologie, représentent désormais 38 % de la capitalisation boursière totale.

La bonne performance des banques, de Walmart, de Berkshire Hathaway ainsi que celle d’Eli Lilly et de Johnson & Johnson dans la santé a évidemment dopé la performance de la bourse américaine. En Europe, ce sont les gagnants de cette économie en K qui attirent les convoitises. Elles bénéficient d’une « K-prime ». Tandis que les perdants sont délaissés et affichent une valorisation à la « Kasse », avec une forte décote. C’est le même son de cloche en Europe, où ce sont les titres ASML, BNP, Société Générale et Siemens, entre autres, qui ont tiré les portefeuilles.

Cet attrait pour les champions de ce nouveau monde très disparate, avec des flux positifs importants qui amplifient les mouvements, explique en partie la décorrélation entre la bourse et la perception de l’économie selon la majorité de la population. Non, la bourse n’est pas irréelle, mais simplement la vitrine des gagnants. Au fond de nous-mêmes, nous aimerions que le soleil brille davantage pour tout le monde et que la politique de Donald Trump favorise davantage d’Américains, de secteurs et d’autres pays.

Les chiffres de la semaine

– 14,25 milliards de dollars. Nouveau record des ventes quotidiennes aux USA, lors de la journée du Cyber Monday.

– 104,84 $. Nouveau record pour l’action du distributeur Walmart.