Catégorie : Actualités

Et c’est parti pour une nouvelle saison des résultats trimestriels, synonyme d’une épreuve écrite (données publiées) et orale (conférence de presse) pour les directions des sociétés cotées. Cette période est traditionnellement angoissante pour les émetteurs, où il ne faut pas faire de faux pas.

Un facteur négatif en Europe : l’effet de change

Cette fois-ci, il faudra convaincre les investisseurs sur la résilience de l’entreprise en pleine crise du Moyen-Orient (avec un mois de conflit dans les comptes). Mais également sur sa capacité à confirmer, voire à relever, ses attentes annuelles. Pourtant, un facteur très négatif s’invite à cet évènement et pèse lourdement dans les revenus publiés en Europe : l’effet de change. Il est essentiellement lié à la forte baisse du dollar (-11 %) et du yen (-13 %) contre l’euro, entre le 1^er trimestre 2025 et le 1^er trimestre 2026. Cette chape de plomb, en pleine crise énergétique, va-t-elle faire baisser les bénéfices par action en Europe ?

De la croissance organique à la baisse du chiffre d’affaires

La frustration est énorme. Beaucoup de débuts de conférences de presse commencent avec le sourire et des dirigeants tout fiers de fanfaronner sur une solide croissance de leur activité. La photo intermédiaire est en devise locale et illustre effectivement la performance réelle des filiales étrangères.

Puis, tout à coup, les sourires se crispent. Et les directeurs financiers, qui se voient confier le sale boulot d’annoncer ces mêmes chiffres en euros, gâchent l’ambiance. Cette belle santé prend soudain du plomb dans l’aile avec des chiffres beaucoup moins flatteurs. Ainsi, l’activité de Sanofi, d’EssilorLuxottica et de L’Oréal est ressortie en hausse, respectivement, de 13,6 %, 10,8 % et 7,6 % à taux de change constant. En euro, ces progressions ressortent plus modestement à 6,2 %, 4,1 % et 3,6 %.

L’impact de l’effet de change diffère pour chaque société

Quand la croissance est beaucoup plus modeste, la publication se traduit même par une baisse des revenus. C’est le cas par exemple pour Hermès International et LVMH dans le luxe, où une progression de 5,6 % et de 1 % se transforme en une baisse de 1,4 % et de 6 %. Il faut noter que l’impact négatif du change dans les comptes diffère pour chaque société, selon sa propre répartition géographique et la saisonnalité de ses revenus. Il est donc négatif de 7,4 % pour Sanofi, de 7 % pour LVMH, de 6,7 % pour EssilorLuxottica et de 4 % pour L’Oréal.

C’est pire pour les valeurs helvétiques qui publient en franc suisse

Plus la devise est forte, plus l’addition est salée ! Nos voisins de la Confédération suisse en font la lourde expérience. Ainsi, Roche Holding a annoncé une croissance organique de 6 % qui est devenue une baisse de 5 %. Soit un effet de change négatif de 11 % sur les comptes. Nestlé est passée d’une hausse de 3,5 % à une baisse de 5,7 %. Dans ces conditions, la décroissance est quasi-inéluctable.

Effet de change : avantage à ceux qui publient en dollar

Une entreprise européenne a tout intérêt à publier ses comptes dans la monnaie principale de facturation de ses produits. Ainsi STMicroelectronics a affiché une croissance de 23 % de ses revenus en dollars. Le Suisse Galderma se paie même le luxe de publier une progression organique de 25,5 %. Dopée à 30,5 % en dollar, grâce à la baisse du billet vert. 

De grâce, la BCE, ne montez pas les taux !

La semaine prochaine sera chargée en réunions de banques centrales. On notera les réunions de la Banque du Japon (le 28 avril), de la Fed (le 29), de la BCE et de la Banque d’Angleterre (le 30). Parmi ces banquiers centraux, seul Jerome Powell est plutôt enclin à patienter face au nouveau choc des prix qui s’annonce. Toutes les autres ont ouvertement prévenu qu’elles ne prendraient pas le risque de laisser filer l’inflation comme en 2022. Il semblerait qu’elles soient encore d’accord pour ne pas prendre de décisions précipitées en avril et d’attendre juin pour agir.

Seulement voilà, la situation d’aujourd’hui n’a rien à voir avec celle de l’époque, en plein redémarrage post-covid. Souvenez-vous : la chaîne d’approvisionnement mondiale était grippée. Les ménages avaient accumulé de l’épargne pendant les différents confinements, contrairement à aujourd’hui, où les consommateurs sont contraints d’arbitrer dans leurs dépenses. De facto, une hausse des taux directeurs de la BCE serait une erreur, car elle se traduirait par une augmentation de notre devise. Empirant le phénomène d’effet de change et pesant également lourdement sur les conditions financières de l’ensemble des acteurs économiques. 

Quelle croissance des bénéfices pour 2026 ?

Après une dizaine de jours de publications, la croissance du chiffre d’affaires au 1^er  trimestre sur un an ressort seulement à 1,1 % en Europe et à 8,6 % aux États-Unis. Celle des bénéfices par action est respectivement de 2,1 % et de 18,6 %. L’écart est énorme !

L’effet de change négatif évoqué a pesé à hauteur de 2 %

Malgré cela, les prévisions pour l’année entière 2026 sont pour le moment peu révisées à la baisse dans les deux zones géographiques. L’essentiel de la progression de l’euro s’est fait l’année dernière jusqu’en avril. Espérons que notre monnaie reste stable pour ne plus peser sur les comptes des trimestres suivants afin d’éviter de possibles révisions baissières des bénéfices. 

Les chiffres de la semaine

– 23 %. La croissance des revenus de STMicroelectronics sur un an, au 1^er trimestre 2026.

– 11 %. L’effet de change négatif dans les revenus de Roche Holding au 1^er trimestre 2026.

– 75 %. L’amélioration de l’efficacité énergétique du nouveau module mémoire SOCAMM2 de 192 Go, lancé en production par SK Hynix pour les puces de l’IA de Nvidia.

– 50 minutes et 26 secondes. Le temps record réalisé le 19 avril par un robot humanoïde au semi-marathon de Pékin.

12ème séance de hausse consécutive pour l’indice Nasdaq

Et de douze !

L’indice Nasdaq 100 vient d’enregistrer une douzième séance consécutive de hausse ce jeudi 16 avril. C’est un fait inédit depuis juillet 2017. Et qui relève de l’exploit en plein conflit au Moyen-Orient, même si cette série n’égale pas les quatorze journées positives observées entre le 25 juin et le 15 juillet 2017. Cette bonne dynamique permet au marché vedette des valeurs technologiques américaines de signer un nouveau record historique en séance à 26 400,52 points. Et de tirer l’ensemble de la cote, puisque l’indice S&P 500 est également au plus haut. Comment expliquer une telle santé insolente en plein choc énergétique ? Les investisseurs sont-ils trop optimistes, voire déconnectés de la réalité ?

Ce n’est pas la fête pour tout le monde !

Un indice boursier est la face observable de l’iceberg. En dessous du sommet de cette montagne se cachent sa partie immergée et son côté obscur. Oui, le marché américain est au plus haut, mais avec une forte dichotomie. Ainsi, depuis le début de l’opération militaire baptisée « Fureur Épique », l’écart de performances observé en sept semaines parmi les 500 plus grandes valeurs américaines est tout simplement phénoménal . Jugez plutôt : +50,19 % pour le titre Intel Corp et -31,18 % pour Estée Lauder. Par conséquent, même optimistes, les investisseurs ont ajusté drastiquement leurs positions selon l’impact anticipé du choc énergétique.

Les semis et l’énergie qui rient

Les gagnants évidents de cette flambée des prix des hydrocarbures sont les valeurs pétrolières. Ainsi que toutes celles en lien avec le secteur de l’énergie. En Europe, ENI et TotalEnergies signent les plus belles progressions de l’indice Euro STOXX 50. Et ce, avec une performance positive de 19,07 % et 14,63 %. On trouve également des sociétés du secteur de la chimie et des fertilisants. En effet, une pénurie de brut signifie aussi une flambée des matières premières dérivées du pétrole. De ce fait, LyondellBasell Industries (+30,89 %), Dow Chemical (+29,91 %) et BASF (+9,67 %) se sont distinguées. Il est également logique que les entreprises disposant d’un fort pricing power (pouvoir de négociation) et dont les marges sont peu impactées par une forte hausse du coût des intrants, comme celles du secteur technologique, soient peu affectées par la guerre.

Le boom de l’IA continue

De surcroît, le boom de l’intelligence artificielle continue. Des signatures de contrats chez Oracle (+22,65 %) et de bons résultats chez ASML Holding et TSMC ont constitué des signaux positifs qui ont rassuré les opérateurs dans un monde très inquiétant. La thématique des semi-conducteurs, grands bénéficiaires des besoins en infrastructures pour l’IA, a été encore plus forte que celle de l’énergie. En effet, Nordic Semiconductor (+24,56 %) et STMicroelectronics (+23,08 %) figurent parmi les gagnants.

Le luxe en lambeaux

Cela fait mal pour les inconditionnels de ce secteur. Hermès International est le bonnet d’âne parmi toutes les sociétés composant l’indice Euro STOXX 50, avec une baisse de 19,25 %. Pourtant, le sellier emblématique de la rue Saint-Honoré  a affiché un chiffre d’affaires consolidé en progression de 6 % à taux de change constants par rapport à 2025. Il enregistre également une croissance à deux chiffres en Amérique, au Japon et en Europe hors France. En raison d’un effet de change défavorable significatif, de l’ordre de 7 %, les revenus baissent de 1 % sur la période. Au plus bas de la séance du 15 avril, le titre accusait une baisse de plus de 14 %, avant de se reprendre.

Un marché optimiste sur l’issue du conflit

Depuis la trêve annoncée par le président américain, qui a provoqué un mouvement massif de rachat des positions à découvert, les investisseurs veulent croire à une fin proche et heureuse de cette opération militaire. C’est effectivement prématuré. Et ce ne serait pas la première fois que les opérateurs anticipent à tort une reprise avortée ou une récession imaginaire. Cependant, pas d’excès de pessimisme non plus. Ces indices records sont tirés par des thématiques extrêmement porteuses et fortement pondérées (42 % de valeurs technologiques dans le S&P 500). Si ce poids avait été celui des valeurs du luxe, alors l’indice américain serait toujours en baisse.

Les chiffres de la semaine

– 12. Le nombre de séances consécutives de hausses enregistrées par le Nasdaq 100 au 16 avril, inédit depuis 2017.

– 26 400,52 points. Le nouveau record historique en séance du Nasdaq 100 au 16 avril.

– 33%. La baisse à l’ouverture du 17 avril du titre Alstom.

Est-ce la lumière au bout du tunnel ? Tout le monde l’espère, surtout les populations civiles du golfe Persique, ainsi que les consommateurs et les investisseurs de tous les pays.

Fort rebond des marchés

En annonçant le 6 avril sur son réseau social le report des bombardements américains en Iran pendant deux semaines, Donald Trump a provoqué le plus fort rebond des marchés européens depuis le 9 mars 2022. La perspective d’un cessez-le-feu temporaire, pouvant potentiellement déboucher sur un accord de paix au Moyen-Orient, a fait miraculeusement baisser la prime de risque. Ceci a entraîné une spectaculaire vague d’achats. Comment expliquer un tel engouement soudain ? Est-il durable ? Faut-il modifier les portefeuilles ?

Oui, une trêve vaut mieux que des bombes. 

Historiquement, c’est l’un des mots favoris des opérateurs. Souvenez-vous du 9 avril 2025, quand le président américain a annoncé une pause dans sa guerre commerciale. Une semaine après le fameux jour de la libération, « Liberation Day ».

Cette nouvelle avait permis aux indices boursiers américains d’enregistrer leur plus forte hausse en pourcentage depuis octobre 2008. Pourquoi ? Tout simplement parce que cela ouvre la perspective d’une solution à la crise et éloigne le scénario du pire. En termes statistiques, cela réduit la probabilité d’une récession et augmente celle d’une reprise de l’activité après cet évènement difficile. Une fois encore, le calendrier de cette annonce de cessez-le-feu est tout sauf un hasard. Celle-ci intervient après que les investisseurs ont très sensiblement abaissé leurs expositions aux actifs risqués dans les portefeuilles et que les positions vendeuses des fonds spéculatifs sont à un niveau élevé. Des éléments propices au déclenchement d’une forte fièvre acheteuse, rationnelle ou non, car douloureuse pour les positions à découvert.

Quelle est la situation actuelle au détroit d’Ormuz ?

Selon les analystes d’UBS, environ 172 millions de barils de pétrole brut et de produits raffinés se trouvent actuellement à bord d’environ 187 navires dans le golfe, sur les plus de 600 coincés dans cette zone selon Lloyd’s. À cela s’ajoutent au moins 20 méthaniers (GNL) transportant environ 2 milliards de mètres cubes de gaz. Les capacités de stockage sur place étant saturées, il est donc urgent de désengorger le golfe Persique avant de relancer la production d’hydrocarbures. La normalisation de la situation devrait donc prendre des semaines, d’autant que, pour le moment, seulement 6 à 7 navires auraient franchi le détroit le 7 avril, dont un seul pétrolier à destination de la Chine. Selon l’agence de presse russe TASS, l’Iran n’autoriserait pas plus de 15 navires à franchir quotidiennement cette barrière imaginaire. Le déblocage total étant l’une des conditions demandées par les Américains pour aboutir à un accord dans les prochains jours, les négociations qui débuteront ce week-end promettent d’être très âpres et tendues.

Des cours du brut qui ne devraient pas revenir de sitôt autour des 60 dollars.

En début d’année, le baril de pétrole sur le marché de la mer du Nord avait provisoirement franchi à la baisse le seuil des 60 dollars. Ce niveau constituait un point bas inédit depuis plusieurs mois. Le choc récent sur l’or noir intervient à un moment où les analystes étaient plutôt baissiers. Les stigmates de ce conflit demeureront, selon nous, plusieurs mois après une éventuelle fin de la guerre.

Une saison des résultats qui va débuter sérieusement la semaine prochaine.

Après les armes, peut venir la période des larmes, en raison des possibles « profit warnings », ou avertissements sur les résultats. Sans broyer du noir, ni basculer dans un excès de pessimisme, l’exemple d’Alstom, qui annonce un mois avant la date prévue de sa publication être impacté négativement par le change, est assez probant. Malgré un solide carnet de commandes et la signature de nombreux contrats, cette nouvelle négative a fait baisser le titre de 8,50 % le 9 avril. Dans un environnement incertain, les investisseurs sont allergiques à la moindre mauvaise nouvelle. Il vaut mieux les anticiper.

Après le rebond des marchés, que faire maintenant dans les portefeuilles ?

C’est l’éternelle question piège après un tel sursaut des marchés. En novembre 2020, à la suite de celui provoqué par les données préliminaires du vaccin contre le Covid Comirnaty de Pfizer/BioNTech, nous avions suggéré aux investisseurs à long terme de jouer un scénario de reprise graduelle. Aujourd’hui, rien ne garantit une issue positive à cette trêve. Par conséquent, les épargnants pouvant avoir besoin de liquidités dans les prochains mois pourraient profiter de ce réveil des marchés pour augmenter leur trésorerie. Ceux qui ont un horizon à long terme peuvent se permettre d’attendre la confirmation, ou non, d’un accord de paix. Il nous semble que, dans l’immédiat, la priorité pendant la saison des résultats est d’éviter les déceptions, et particulièrement dans les secteurs négativement impactés, que nous avons déjà évoqués précédemment, c’est-à-dire le transport, le tourisme et ceux sensibles aux coûts des intrants. Sur ce point, nous pensons que, contrairement à 2022, beaucoup d’entreprises ne pourront pas répercuter en totalité la hausse des matières premières et devront donc rogner sur leurs marges, et par conséquent sur leurs profits.

Les chiffres de la semaine

– 172 millions de barils. La quantité de pétrole bloquée dans les cargos immobilisés dans le golfe Persique, selon UBS.

– 15. Le nombre maximum de navires autorisés quotidiennement à passer le détroit d’Ormuz, selon l’agence russe TASS.

La flambée de l’or noir provoque-t-elle des nuits blanches chez les banquiers centraux ? 

On pourrait le croire depuis la conférence de presse de la BCE du jeudi 19 mars et les multiples apparitions de sa présidente ces derniers jours.

Sommes-nous confrontés à un nouveau choc pétrolier ?

Dans un entretien du 25 mars auprès de The Economist, Christine Lagarde a déclaré que « nous sommes confrontés à un véritable choc, probablement au‑delà de ce que nous pouvons imaginer à l’heure actuelle ». À la question relative à la nécessité ou non d’une hausse des taux d’intérêt, elle est restée évasive. « Je ne sais pas si c’est nécessaire », a‑t‑elle déclaré, « car cela pourrait être lourd et de courte durée ». Tout en insistant sur le fait que la BCE est « bien positionnée pour réagir ». Les marchés sont‑ils trop complaisants, comme le penserait Christine Lagarde ? Sous‑estiment‑ils ce risque de choc dans leurs allocations ?

Le blocage du détroit d’Ormuz ne concerne pas uniquement le pétrole

Tous les projecteurs sont actuellement braqués sur cette route maritime étroite située à l’embouchure du golfe Persique. Entre l’Iran et le sultanat d’Oman. Depuis le début du conflit, les commentaires sont focalisés sur les flux d’hydrocarbures empruntant cette voie et notre dépendance énergétique. Il existe malheureusement d’autres biens intermédiaires qui sont transformés dans la région. Et ce grâce à son avantage concurrentiel énergétique. Il s’agit par exemple de l’aluminium, de plastiques et surtout des engrais.

Ainsi, autour de 8 à 10 % de l’aluminium et de 11 à 13 % des polyéthylènes produits dans le monde le sont dans des pays du Golfe. Ces chiffres sont suffisamment élevés pour provoquer des perturbations dans les approvisionnements. Et l’impact est encore plus fort dans les engrais azotés. Avec environ 23 % du commerce mondial d’ammoniac et surtout 45 % de la production mondiale d’urée. 

Pourquoi avoir besoin de pétrole ou de gaz pour produire des engrais ?

La forte augmentation de la population mondiale et l’agriculture intensive ont nécessité le recours à des engrais chimiques. Principalement pour pallier l’insuffisance des engrais organiques ou naturels. Les engrais azotés comme l’ammoniac, l’urée ou le nitrate d’ammonium nécessitent énormément d’énergie. Bien qu’abondante car extraite de l’air, la molécule d’azote (N₂) est l’une des plus stables. Mais elle est très difficile à casser. Le procédé industriel est très énergivore. Il passe par une montée en température entre 400 et 500°C sous une pression entre 150 et 300 bars. Voilà pourquoi les pays du golfe Persique sont très compétitifs dans cette industrie.

Quel est l’impact sur le prix des matières premières et sur l’inflation ?

Comme toujours, restons pragmatiques. Selon le site www.prix‑carburants.gouv.fr, la hausse des carburants en France depuis le début du conflit se situerait autour de 15 % pour le prix du sans‑plomb. Et de 30 % pour le prix du diesel. Selon l’INSEE et leur pondération dans l’indice des prix (1,61 % et 1,77 %), la hausse de l’inflation nominale générée par les carburants se situerait respectivement autour de 0,24 % et de 0,52 %. Si l’on rajoute la hausse du prix du gaz naturel de 70 % en Europe pour le chauffage de son logement, soit une hausse de 0,90 % supplémentaire sur l’indice des prix, l’inflation devrait accélérer au total de 1,66 % cette année à cause du choc énergétique, si la hausse des cours s’arrêtait au niveau d’aujourd’hui. Ce chiffre est certes important, mais pas insurmontable. 

Qu’en serait‑il si les prix des produits alimentaires venaient encore une fois à flamber, comme en 2022, à cause de la pénurie d’engrais azotés ?

L’histoire serait tout autre, car la pondération de ce poste dans l’indice des prix est d’une autre dimension (plus de 13 %). On comprend mieux les inquiétudes provoquées par ce choc cumulé sur l’or noir et sur l’or vert chez les banquiers centraux et leur vigilance. Attention toutefois à ne pas agir trop prématurément, avant la fin éventuelle du conflit, pour ne pas répéter l’erreur de 2008 de monter maladroitement les taux directeurs, sous prétexte d’avoir été trop laxistes en 2022.

Les chiffres de la semaine

–  45 %. La part de la production mondiale d’urée produite dans le golfe Persique.

– 5 421 milliards d’euros. Le montant de la gestion d’actifs en France fin 2025, selon l’AFG.

Les banques centrales sont actuellement dans une situation délicate. La flambée de l’énergie provoquée par le conflit dans le golfe Persique peut constituer un choc majeur susceptible de modifier à terme leur politique monétaire.

Les Banques Centrales doivent décider de l’orientation des taux directeurs

Plusieurs de ces institutions (la Fed, la BCE, la Banque d’Angleterre, la Banque du Japon et la Banque de Suède) se sont réunies cette semaine pour décider de l’orientation de leurs taux directeurs. Bien que le statu quo ait été leur décision commune, on ressent bien l’embarras actuel des banquiers centraux quant à la suite à adopter. L’une d’entre elles semble se distinguer par sa volonté d’opter pour un changement de cap : la BCE.

Allons-nous revivre la même erreur historique que celle du 3 août 2008 ? Avec une hausse de 0,25% des taux directeurs à l’époque avant la grande crise financière ?

Vers la stagflation ?

L’unanimité penche pour un scénario de moindre activité et de renchérissement des prix. Christine Lagarde a bien résumé la situation. « Les risques pesant sur les perspectives de croissance sont orientés à la baisse, en particulier à court terme ». Et « Les risques pour les perspectives d’inflation sont orientés à la hausse, en particulier à court terme ». La BCE a ainsi modifié son scénario économique pour 2026. Avec une révision à la baisse de 0,3 % de ses prévisions de croissance, à 0,9 %. Et une révision à la hausse de ses prévisions d’inflation nominale de 0,2 %, à 2,6 %. L’inflation dite de base (excluant l’énergie et l’alimentaire) passerait de 2,2 % à 2,3 %, soit au-dessus de sa cible.

Faut-il continuer à baisser les taux ou les monter ?

C’est le dilemme auquel les banquiers centraux doivent faire face. La Banque du Japon est engagée actuellement dans un cycle de resserrement monétaire, contrairement à ses consœurs occidentales. Toutefois, Tokyo a décidé de maintenir ses taux directeurs inchangés à 0,75 %. Et ce, compte tenu de l’incertitude actuelle. Elle a tout de même avertit que la hausse des prix du pétrole due au conflit au Moyen-Orient allait tirer l’inflation vers le haut.

Son attentisme s’explique par l’actuelle modération des prix alimentaires, en raison des subventions accordées par le gouvernement. L’inflation devrait temporairement ralentir pour passer sous la barre des 2 %, niveau cible fixé par la banque centrale. Une fois cette période transitoire passée, le cycle de durcissement monétaire devrait reprendre.

L’inconfort règne pour les autres banques centrales

Pour les autres banques centrales, l’inconfort règne, car augmenter les taux signifierait un tournant radical de politique monétaire. Nous pouvons observer à ce stade deux doctrines différentes : d’un côté, la Fed, qui reconnaît que les implications des évènements au Moyen-Orient sont incertaines. Même si, à court terme, le renchérissement du prix de l’énergie poussera l’inflation à la hausse, il est trop tôt pour connaître l’ampleur et la durée de ses effets sur l’économie. Sa sérénité actuelle repose sur le fait que la cible maximale des Fed Funds se situe à 3,75 %, soit bien supérieure au dernier taux d’inflation de février, à 2,4 %. De l’autre côté, la BCE, qui évoque la possibilité d’une guerre prolongée au Moyen-Orient pouvant aboutir à une poussée plus forte et plus durable des prix de l’énergie, se traduisant par davantage de hausse des prix. Ce phénomène pourrait être amplifié si les anticipations d’inflation et la hausse des salaires venaient à se renforcer. La présidente Christine Lagarde s’est dit déterminée à assurer que l’inflation se stabilise à 2 % à moyen terme.

Augmenter ses taux par erreur, comme en 2008 ?

Souvenez-vous ! Le 3 août 2008, soit six semaines avant la chute de la banque Lehman Brothers, la BCE de Jean-Claude Trichet avait créé la surprise en augmentant son taux de dépôt à 4,25 %, malgré un ralentissement latent de l’activité. Le but était alors d’enrayer la progression de l’inflation, qui avait culminé à 4,1 % en juillet. Aujourd’hui, l’inflation nominale est à 1,9 % et celle de base à 1,8 %. Avec un taux des dépôts actuellement à 2 %, la BCE se trouve sans marge de manœuvre, ce qui pourrait l’inciter à agir prématurément, créant une véritable chape de plomb sur les marchés européens. Les investisseurs anticipent désormais un durcissement monétaire de 0,50 % de la part de la BCE d’ici le 23 juillet. Espérons que ce conflit s’arrête avant la prochaine réunion du 30 avril, pour ne pas commettre l’irréparable.

Les chiffres de la semaine

–  0,50 %. La hausse des taux directeurs de la BCE anticipée d’ici le 23 juillet par les investisseurs.

– 74 euros. Le cours du mégawattheure du gaz naturel en séance le 19 mars, au plus haut depuis fin 2022.

– 78 000 tonnes. Le poids estimé du futur porte-avions français, le « France Libre ». 

« Nous ne laisserons pas une seule goutte de pétrole quitter la région ».

Depuis cette déclaration du 2 mars attribuée au général de brigade Ebrahim Jabari, un conseiller du commandant du Corps des gardiens de la révolution islamique en Iran (CGRI), le détroit d’Ormuz est considéré comme fermé. Les armateurs ont pris ces menaces très au sérieux. Ils ont ordonné aux équipages de leurs navires présents dans le golfe Persique de ne pas franchir cette zone maritime étroite reliant l’océan Indien. Ceux qui ont bravé l’interdiction en ont été pour leurs frais.

Détroit d’Ormuz : risque de pénurie

Seuls des cargos perses ont franchi cette barrière. Ceci permettant à la République islamique d’être la seule nation dans la région à exporter du brut à ses principaux partenaires, notamment la Chine. Face à cette situation et à ce risque de pénurie, les pays membres de l’Agence internationale de l’énergie (IAE) ont réagi, le 11 mars, par le plus gros déblocage de réserves de brut de l’Histoire, soit 400 millions de barils. Cette décision, couplée à l’annonce de Donald Trump que la fin de la guerre était proche, a permis de faire reculer le prix du Brent, après une flambée proche des 120 dollars ce 9 mars. 

Pour combien de temps ?

Quelle est l’allocation optimale en ces temps troublés ?

Comme toujours, restons pragmatiques. Si l’on estime que la quantité de brut en transit quotidiennement via le détroit d’Ormuz est autour de 20 millions de barils par jour (soit 20 % de la demande mondiale), alors ce déblocage représente 20 jours de consommation. Cela permettrait de tenir en théorie jusqu’à la fin mars. Cela constitue de facto une nouvelle échéance aux yeux des investisseurs. Ce calendrier conviendrait également au président américain, dont on pressent prochainement la fin des frappes. C’est un facteur positif qui laisse entrevoir en théorie un scénario de sortie ou d’apaisement de ce conflit.

Tout dépend en réalité de la réouverture du détroit d’Ormuz

L’abandon des bombardements américains sera-t-il corrélé à la fin de son blocage ? C’est la question clé, qui déterminera, selon nous, l’orientation des marchés ce printemps. Ce serait le scénario idéal, qui permettrait un rebond plus durable que celui que nous venons de connaître depuis ce lundi 9 mars. En temps normal, une trêve dans ce conflit signifierait un arrêt, même provisoire, de ce blocage maritime. Toutefois, l’Iran est soumis, depuis le décret du 6 août 2018 (E.O. 13 846), signé à l’époque par Donald Trump, à des sanctions contre ses exportations, visant tous les acteurs impliqués dans le négoce, le transport, le raffinage, ainsi que le paiement et le financement de son pétrole. Ces sanctions ont été renforcées au fil du temps pour prendre en compte les navires de la flotte fantôme, ainsi que les diverses entités et individus actifs dans ce commerce désormais illicite.

De facto, le pouvoir en place n’a rien à perdre à poursuivre ce blocage. Le fait que les services de renseignement américains aient signalé dernièrement des poses de mines pencherait pour une volonté de jusqu’au-boutisme.

« Le détroit d’Ormuz devrait rester fermé »

Cette déclaration du 12 mars par le nouveau guide suprême Mojtaba Hosseini Khamenei en dit long sur la volonté d’utiliser cette arme économique dans les hostilités. Si cette position devait perdurer, le cours du pétrole devrait de nouveau repasser au-dessus de ce seuil psychologique des 100 dollars. Ce niveau est encore trop anxiogène pour le marché. Dans ce cas, la reprise boursière récente ne pourra être pérenne. 

La France et l’Italie négocient

Selon un rapport du Financial Times, la France et l’Italie auraient ouvert des pourparlers avec l’Iran pour garantir un passage sûr pour les navires européens à travers le détroit d’Ormuz, dans le but de relancer les expéditions d’énergie depuis le Golfe. En cas de réussite, ce serait un soulagement pour les marchés.

En cas d’échec, quelle serait l’issue ?

L’opération de sécurisation militaire du détroit impliquerait de lourdes frappes en amont, suivie par un accompagnement des cargos par des bâtiments d’une coalition internationale. 

Cet accompagnement militaire est essentiel après la mise en place le 6 mars dernier d’un système de réassurance pour couvrir le risque encouru par les armateurs. Cette solution émane du président américain. Dans l’incertitude, nous préférons attendre et maintenons des expositions plus réduites dans les portefeuilles. Toutefois, nous sommes conscients que l’Histoire a démontré que des conflits au Moyen-Orient constituaient sur le long terme des points d’entrée intéressants. Patience donc, et pragmatisme ! 

Les chiffres de la semaine

– 400 millions de barils de pétrole. Les réserves débloquées par les pays membres de l’IAE le 11 mars.

– 2,96 %. Le taux à 10 ans allemand le 12 mars, au plus haut depuis octobre 2023.

– 553 milliards de dollars. Le carnet de commandes d’Oracle au 28 février.

La folie des hommes l’a encore emporté. Après les négociations infructueuses, vient la période des armes et des victimes. Les États-Unis et Israël ont lancé, ce 27 février, les opérations baptisées « Fureur Épique » et « Lion Rugissant ». Celles-ci visent à détruire massivement les capacités militaires et nucléaires iraniennes.

Troisième conflit au Moyen-Orient impliquant les Etats-Unis

Les Perses ont répondu par des attaques de missiles et de drones, visant entre autres des infrastructures pétrolières situées dans des pays voisins. Le fameux détroit d’Ormuz est désormais fermé et le trafic maritime international dans la zone suspendu. Le prix de l’énergie flambe et les cours des actifs risqués chutent, surtout en Europe et en Asie. 

Quelle va être l’évolution des marchés ces prochaines semaines et quels sont les facteurs qui seront déterminants ?

Une durée du conflit de plusieurs semaines à plusieurs mois

Nous assistons au troisième conflit au Moyen-Orient impliquant les États-Unis. Après la première guerre du Golfe en 1990-1991 et celle en Irak en 2003.

Quels points communs peut-on établir entre ces hostilités ? Le premier, évident, est leur durée de plusieurs semaines, voire de plusieurs mois. Ainsi, l’invasion et la libération du Koweït ont eu lieu entre le 2 août 1990 et le 28 février 1991. La seconde guerre d’Irak s’est officiellement déroulée entre le 20 mars 2003 et le 1^er mai 2003. De ce fait, il est plus réaliste d’intégrer un conflit actuel long, d’au moins quelques semaines, même si le déploiement de troupes au sol est, pour le moment, exclu. C’est le côté négatif.

Le marché a rebondi avant la fin des conflits

Le point positif est que le marché, dans tous les cas, n’a pas attendu la fin de ces luttes armées pour rebondir. Ainsi, le 17 janvier 1991, le jour du début de l’opération baptisée « Tempête du Désert », les indices boursiers avaient fortement monté après la destruction des capacités offensives de l’Irak.

En 2003, c’était même avant le début des attaques aériennes du 20 mars que les marchés avaient connu leur point bas. Qu’en sera-t-il aujourd’hui ?

Détruire la capacité offensive de l’Iran

S’il ne fait aucun doute que l’Iran a déjà perdu le contrôle du ciel, ses capacités de nuisance restent réelles. Elles reposent sur les missiles et les drones. Le pays dispose du plus important arsenal du Moyen-Orient en la matière. D’ailleurs l’Iran est considéré comme l’un des plus grands fabricants et exportateurs de drones au monde. Bien que les chiffres ne soient évidemment pas officiels, les estimations avant 2025 se situaient autour de 3 000 missiles et de 80 000 à 100 000 drones. Même si tous les principaux sites de production et de lancement ont été détruits, la particularité de ces armes est qu’elles ne nécessitent que d’un espace réduit pour être lancées. Trois à cinq mètres seraient nécessaires pour une rampe mobile. Ceci concerne les drones kamikazes Shahed‑131 et Shahed‑136.

De facto, on peut raisonnablement estimer à plusieurs semaines la faculté de l’Iran de lancer des projectiles destructeurs. Néanmoins, le marché réagira positivement à la moindre baisse du nombre d’attaques. Surtout qu’actuellement, le pays semble lancer des barrages de missiles massifs voués à déjouer les dômes de défense.

Rouvrir le détroit d’Ormuz, un élément-clé pour le marché

C’est l’une des principales voies maritimes au monde, où transitent plus de 20 millions de barils par jour de pétrole ou équivalent. Soit environ 20 % de la consommation mondiale et 26 % du commerce pétrolier mondial. Sa fermeture a de facto entraîné une flambée du prix du brut et du gaz. Il est envisageable, après une forte réduction des ripostes iraniennes, qu’une opération de sécurisation du détroit d’Ormuz soit mise en place. Celle-ci impliquerait la coopération des autres pays exportateurs de la zone et des pays consommateurs. Cela consisterait en l’accompagnement des navires, comme ce fut le cas par la marine américaine dans les années 1980, ainsi qu’en des moyens de défense aérienne capables de neutraliser toute menace réelle. L’annonce d’une telle mise en place serait, selon nous,  même avant la fin des hostilités, l’élément-clé pour faire rebondir massivement les marchés.

Conflit au Moyen-Orient : vers plus d’inflation, la déflation ou la stagflation ? 

Vous l’aurez compris, cette guerre peut faire flamber durablement les prix de l’énergie, qui par ricochet peuvent provoquer à terme une reprise de l’inflation. La hantise d’un nouveau choc pétrolier resurgit, avec à la clé une période de stagflation (baisse de l’activité couplée avec de l’inflation). On pourrait également assister, après un rebond de l’inflation, à une déflation (baisse de l’activité et de l’inflation), une fois l’affrontement terminé. Tous ces scénarios sont pour le moment prématurés, tant que la durée de ce conflit est inconnue.

Que faire en cette période agitée ?

Comme nous l’avions écrit dans notre flash du 2 mars, il est urgent d’attendre. Il ne faut pas se précipiter pour acheter, car plus la durée des hostilités va s’allonger, plus l’angoisse va croître, avec à la clé, de mauvaises séances boursières. Une allocation adaptée selon nous consiste en une exposition plus réduite des portefeuilles, avec la vente des titres du secteur des transports, de l’automobile et de l’hôtellerie. Nous maintenons notre exposition sur les secteurs de l’énergie, de la défense et sur les secteurs défensifs, tels que la santé. Nous sommes en revanche attentifs à toute nouvelle concernant l’évolution du détroit d’Ormuz, qui pourrait débloquer le transport maritime et provoquer un énorme rebond de soulagement, malgré une fin de conflit loin d’être acquise.

Les chiffres de la semaine

– 100 ans. L’âge d’Alan Greenspan, ancien président de la Fed, né le 6 mars 1926.

– 100 000. Le nombre de drones que pourrait détenir l’Iran.

– 132 et 150. Le nombre de navires qui seraient bloqués dans et à l’extérieur du golfe Persique.