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Les données recensées par le Conseil Mondial de l’Or (World Gold Council) sont sans ambiguïté. Les flux vers les ETF investis en or physique (26 milliards de dollars au troisième trimestre) ont battu leur record historique.

Ruée vers l’or et cours au zénith

Depuis le début de l’année, ce sont 64 milliards de dollars qui se sont déversés dans ces supports financiers, dont les actifs dépassent les 472 milliards de dollars et détiennent maintenant plus de 3 837 tonnes de ce métal précieux. Cette véritable ruée vers l’or des investisseurs financiers entraîne le cours de l’once au zénith. Mais pose aussi la question de sa déconnexion avec la réalité.

Les cours de l’or aux mains des spéculateurs

Ainsi, les échanges moyens quotidiens sur le mois de septembre ont atteint également un record à 388 milliards de dollars. Tirés par la hausse enregistrée sur les marchés de gré à gré, mais surtout par celle sur les marchés à terme (+58 % sur le COMEX de New York et 84 % sur le Shanghai Future Exchange). 

Ces montants échangés représentent dorénavant plus de 200 fois la production quotidienne extraite des mines. Ce multiple démontre que le sort du cours de l’or est plus que jamais dans les mains des spéculateurs. Cette frénésie ou hérésie peut-elle encore durer ?

L’or désormais plus volatil que les actions

La volatilité est une mesure du niveau de risque associé à la détention d’un actif, qu’il soit financier ou non. Plus celle-ci est élevée, plus les fluctuations des cours sont importantes.

Elle peut être historique (recensée sur une période donnée) ou implicite (anticipée sur une période à venir). À cause de cette spéculation, nous vivons une période atypique où la volatilité de l’or, valeur refuge par excellence, est devenue plus élevée que celle d’autres actifs dits risqués, tels que les actions.

L’or plus risqué qu’un portefeuille boursier ?

Cela sous-entendrait que détenir de l’or dans son portefeuille est désormais plus risqué que détenir un portefeuille boursier sectoriellement diversifié. Les chiffres de la volatilité historique de l’or au 22 octobre le prouvent : à 30 jours 26,13 %, 90 jours 18,37 %, 180 jours 19,59 % et 360 jours 17,33 %. Contre respectivement 12,91 %, 13,31 %, 17,47 % et 16,08 % pour l’indice CAC 40.

Seuls des indices comme le NASDAQ 100, connu pour ses fortes variations, ont une volatilité supérieure à partir de 180 jours et 360 jours (25,67 % et 22,81 %). Sur 90 jours, la volatilité de l’or (18,37 %) se classe entre celle du NASDAQ 100 (13,28 %) et celle du Bitcoin (27,81 %).

Un risque de baisse bien réel

Les investisseurs sont donc prévenus : le risque de baisse de l’once d’or, comme celle de plus de 5 % le 21 octobre, après avoir battu son record historique la veille en séance à 4 381 dollars, est bien réel.

D’ailleurs, la volatilité implicite (anticipée) sur les options à la monnaie sur l’or à échéance février 2026 reste bien supérieure à celle du NASDAQ 100 (22,3 % contre 19,6 %). Les opérateurs de marché anticipent donc que ce phénomène de forte fluctuation va se prolonger en 2026.

Une production mondiale annuelle qui plafonne au-delà des 3 600 tonnes

Toujours selon les données recensées par le Conseil Mondial de l’Or, la production minière a été stable. Autour de 3 661 tonnes en 2024 contre 3 644 tonnes en 2023. Celle du 2^ème  trimestre 2025 (les chiffres du 3^ème trimestre ne seront connus qu’en novembre) a été en progression de 1 % à 954 tonnes.

Par conséquent, l’industrie n’est pas actuellement capable de faire face à un brusque emballement de la demande. La seule barrière d’ajustement de l’offre provient du recyclage. Cependant, cette source n’est en progression que de 4 % au 2^ème trimestre à 347 tonnes. Cela demeure totalement insuffisant pour répondre à la ruée actuelle vers l’or.

Une forte hausse des achats des banques centrales depuis le 24 février 2022

L’invasion de l’Ukraine par la Russie le 24 février et la décision de l’Union européenne de geler les avoirs russes ont constitué un revirement majeur dans l’attitude des banques centrales. Celles-ci ont alors effectué des achats records pour 1 135 tonnes en 2022 contre 450 l’année précédente. Depuis, ces acquisitions ont toujours été supérieures à 1 000 tonnes en 2023 et en 2024. Soit environ 20 % de la demande mondiale.

Aujourd’hui, la demande de la joaillerie, en baisse, représente moins de 28,5 % de la demande totale. Le reste provient de la demande pour l’industrie et l’électronique (6,5 %) et de l’investissement (plus de 45 %). C’est dans ce segment, en forte hausse de 78 %, que se trouvent les achats directs en pièces, lingots et barres en or. Ainsi que les flux vers les ETF et le gré à gré, constitué essentiellement des dérivés.

De nombreux facteurs favorables

Depuis l’abandon de l’étalon-or par Richard Nixon le 15 août 1971, le cours du métal jaune est passé de 40 à 4 133 dollars l’once le 23 octobre. 

En plus d’un demi-siècle, la relique barbare a connu plusieurs cycles haussiers liés, entre autres, soit à une poussée de l’inflation, une politique monétaire accommodante de la Fed, des conflits armés ou géopolitiques, des achats de banques centrales ou à une hausse de la spéculation. Celui que nous vivons actuellement est en réalité une accumulation de plusieurs de ces facteurs. Toutes les planètes sont ainsi alignées en même temps pour une flambée de l’or. Deux conflits majeurs en Europe et au Moyen-Orient, la Fed qui baisse à nouveau ses taux directeurs, la guerre commerciale de Donald Trump et son impact inflationniste, la confiscation des avoirs russes qui entraîne un mouvement de dédollarisation, la faiblesse du dollar liée au sujet de l’indépendance de la banque centrale et au déficit fiscal fédéral, des achats importants des banques centrales et une frénésie en or physique et en actifs financiers investis en or.

Une chute de plus de 5 % le 21 octobre qui marque le début de la fin ?

Cette baisse en un jour de plus de 233 dollars l’once, soit la plus importante en valeur de l’histoire, a fait couler beaucoup d’encre. Elle proviendrait de l’annonce de la future rencontre entre Donald Trump et Xi Jinping. Au fond, cette chute n’a rien d’étonnant pour un actif dont la progression ressort toujours à plus de 57 % depuis le début de l’année au 23 octobre. Sans doute sommes-nous entrés dans une phase salutaire de consolidation. Une question légitime se pose : quelle est la prime spéculative sur le cours du métal jaune aujourd’hui ?

Sans être devin, ni propriétaire de modèles quantitatifs révolutionnaires, notons que la progression des cours de l’once de 13,5 % en 2023 et de 27 % en 2024 semble mieux refléter la situation. En effet, la hausse de la demande provenait alors des banques centrales et des investisseurs en or physique. Sans emballement des acteurs financiers.

Une suprime de 30%

Dans ces conditions, la surprime de l’or semble être autour de 30 %. Ce chiffre nous semble constituer une perte potentielle que tout acheteur d’or physique ou d’actifs financiers investis sur l’or pourrait subir sur un horizon de plusieurs mois. Toutefois, nous sommes convaincus que si aucun des facteurs précités ne change sensiblement, la barre des 5 000 dollars l’once devrait être franchie ces prochains mois.

En revanche, il est fortement recommandé de garder en tête qu’en cas de dégonflement de la spéculation, le choc créé serait au moins identique à celui vécu lors du minikrach de la bourse japonaise le 5 août 2024. Dans ce cas, cette situation serait provoquée par un accord de paix ou de cessez-le-feu durable, d’un changement de politique monétaire et fiscale américaine, d’une récession et d’un arrêt des achats des banques centrales, voire de ventes. Il vaut mieux être prévenu et appliquer les règles de diversification. L’or, c’est bien, mais ne pas en abuser, c’est encore mieux !  

En 2025, les investisseurs se sont précipités pour profiter de la hausse de l’or jaune. Mais il existe une autre couleur qui, étonnamment, se porte encore mieux : le vert. Autrement dit les actions liées à l’énergie propre.

Les valeurs de la transition énergétique en haut du podium

Les valeurs de la transition énergétique se sont hissées tout en haut du podium.  Depuis les annonces tarifaires de la Maison Blanche début avril, leur indice mondial (le S&P Global Clean Energy Transition Index) a bondi d’environ 40 %. Quand l’or et l’indice S&P 500 se contentaient d’une progression respective d’environ 30 % et 20 %.

Potentiel de rattrapage pour les thématiques durables

Pour couronner le tout, l’indice se négocie sur la base d’un ratio cours/bénéfices 2025 inférieur à celui de l’indice élargi (21.3x contre 25x). Ce qui laisse présager un joli potentiel de rattrapage. Ce contraste montre qu’un portefeuille à thématique durable peut conjuguer éthique et performance, et l’éclat métallique de l’or fait pâle figure à côté de cet élan vert.

Flambée de l’argent blanc

Comme souvent en bourse, quand une couleur domine, une autre tente déjà de lui voler la lumière. Cette semaine, la flambée de l’argent blanc, qui a franchi la barre symbolique des 50 dollars, rappelle que l’appétit des investisseurs dépasse la simple couverture contre l’inflation. C’est une ruée portée par l’instinct, par ces « animal spirits » chers à Keynes. Cette envolée argentée, plus rapide encore que celle de l’or, illustre combien la recherche de refuge vire parfois à la quête de momentum.

Suppression des crédits d’impôts pour les valeurs de transition énergétique et attention nouvelle

Pour en revenir au vert, la performance est d’autant plus étonnante que le climat politique n’a rien de favorable. L’administration américaine a mis des bâtons dans les pales. En effet, son One Big Beautiful Bill Act (« OBBBA ») a accéléré la suppression des crédits d’impôt pour l’éolien, le solaire et les véhicules électriques.

En parallèle, des milliards de dollars de projets ont été annulés, des permis ont été gelés et les incitations fédérales sabrées. Au lieu de plonger le secteur dans l’obscurité, cette rafale a permis aux acteurs de se recentrer et de clarifier les règles du jeu. Certains segments, comme la géothermie, le nucléaire et la capture du carbone, ont même été épargnés par les coupes et pourraient profiter de cette attention nouvelle.

Rentabilité et qualité pour l’énergie chinoise

Pendant que Washington souffle le chaud et le froid, Pékin orchestre une « anti-involution ». C’est un programme destiné à freiner la compétition stérile où des ressources sont investies sans augmenter les rendements. Face à une surcapacité chronique et à une guerre des prix destructrice, l’agence nationale de l’énergie chinoise impose la rentabilité et la qualité. Les prix du polysilicium se redressent, les valeurs solaires rebondissent et des sociétés comme Goldwind ou Bloom Energy affichent des gains à trois chiffres depuis avril. Ce coup de baguette rappelle que la Chine n’est pas seulement un marché gigantesque : elle peut, en un décret, modifier le rythme de la transition énergétique mondiale.

L’élan actuel pour la transition énergétique résulte d’une conjonction de facteurs

La soif d’électricité liée aux centres de données et à l’intelligence artificielle pourrait doubler la consommation d’ici 2028. Créant une demande inédite pour une énergie bas carbone abondante. La baisse des taux d’intérêt facilite le financement de nouvelles infrastructures. La régulation chinoise, qui lutte contre la surcapacité, améliore les marges. Tandis que plusieurs États américains renforcent leurs propres programmes et que l’Europe, l’Inde et la Chine poursuivent leurs ambitions bas carbone. Ajoutons que les segments épargnés par le fameux OBBBA – géothermie, nucléaire et capture du carbone – offrent de nouveaux relais de croissance. Ce cocktail explique pourquoi l’indice vert surperforme aussi l’indice mondial du pétrole et la plupart des marchés. Et pourquoi les fonds spécialisés continuent de lever des capitaux, persuadés que la demande faiblement carbonée restera durable.

La leçon de 2025 est simple : la transition énergétique n’est plus seulement une conviction, c’est aussi un moteur de rendement.

L’hostilité de la Maison Blanche a forcé les acteurs à se structurer. Elle leur a, paradoxalement, aussi apporté de la visibilité. En Asie, la lutte contre la surproduction et l’essor de l’intelligence artificielle donnent un nouveau souffle aux valeurs propres.

Même si la volatilité subsiste et que le secteur se négocie encore à la moitié de son pic de 2021, il est devenu incontournable. De quoi rappeler qu’en bourse aussi, le vert peut valoir de l’or. Un changement de couleur dans son portefeuille peut transformer un simple lingot en véritable pépite de croissance.

Ce n’est pas une injonction à se ruer aveuglément sur n’importe quel titre, mais un rappel que la diversification colorée peut se révéler payante. En attendant, on peut refermer son ordinateur, profiter du week-end et, entre deux cafés, méditer sur cette leçon. Parfois, la meilleure façon de briller est de penser… vert.

La Bourse ressemble parfois à un train prêt à quitter la gare, où les passagers se bousculent sur le quai pour ne pas le rater. Aujourd’hui, l’Intelligence Artificielle est la locomotive vedette qui tire les marchés. La peur de ne pas être du voyage se répand plus vite qu’un tweet viral.

Le fameux « FOMO » (Fear Of Missing Out) fait son grand retour, au point que certains investisseurs préfèrent monter en marche. Quitte à embarquer à n’importe quel prix. Pour les plus prudents, il devient de plus en plus difficile de rester à l’écart, sous peine de « manquer une nouvelle fois la hausse ». La frustration accumulée depuis trois ans de ne pas avoir participé à la fête à chaque communiqué de presse mentionnant l’IA est trop forte. Beaucoup capitulent désormais et prennent coûte que coûte ces TGV boursiers tractés par les nouveaux champions de cette révolution technologique.

Ce phénomène va-t-il durer encore longtemps et sommes-nous dans une nouvelle bulle, vouée à éclater ?

Certes, les performances et les capitalisations boursières donnent le tournis. L’indice Bloomberg des «Sept Magnifiques» affiche une progression de plus de 246 % sur trois ans (arrêté au 25 septembre), contre 56 % pour l’indice S&P 500 excluant les valeurs des technologies de l‘information. Sans oublier les stratosphériques Nvidia, Broadcom et Meta Platforms, dont les cours ont gagné respectivement 1355 %, 665 % et 452 % sur la même période. Au-delà des pourcentages, les sept premières capitalisations boursières mondiales sont désormais toutes des géants de la tech américaine : Nvidia, Apple, Microsoft, Alphabet, Meta Platforms, Amazon et Broadcom. Leur valorisation totale donne le vertige : 20 680 milliards de dollars, soit 70 % du PIB américain de 2024. 

Cet enthousiasme serait-il devenu irrationnel ?

Un déséquilibre se creuse. Pendant que les stars de l’Intelligence Artificielle voient leurs multiples de valorisation atteindre des sommets, des pans entiers du marché — industrie, consommation, petites capitalisations — peinent à suivre. La rotation sectorielle, si elle existe, reste timide. L’argent se concentre sur une poignée de locomotives, laissant les bonnes vieilles michelines à la traîne. C’est un marché à deux vitesses, où mieux valait être dans le TGV que dans les tortillards. 

Faut-il pour autant conclure à une bulle déconnectée des réalités ?

Pas si vite. Les optimistes rappellent que l’engouement IA s’appuie sur des fondamentaux solides : les profits sont bel et bien là. Depuis la grande crise financière, les bénéfices par action du secteur technologique mondial ont bondi d’environ 400 %. La moyenne des autres secteurs cumulés n’a progressé que de 25 %.

Une croissance hors norme, qui justifie en partie la prime accordée par le marché. Rappelons que les investissements annoncés par les géants du cloud, baptisés les « hyperscalers », sont sur une tendance exponentielle. Ils sont passés de 100 milliards de dollars en 2022 à plus de 500 milliards en 2027, selon le consensus Bloomberg des analystes.

La vague technologique est tout sauf irréelle

Rappelons le chiffre monstrueux évoqué par Jensen Huang, dirigeant et fondateur de Nvidia : 3 000 à 4 000 milliards de dollars de dépenses cumulées en infrastructures dédiés à l’IA d’ici 2030. La vague technologique est tout sauf irréelle. Et elle nécessite des investissements massifs en réseaux, centres de données, connexions et énergie. Son utilisation se généralise également : 700 millions d’utilisateurs de ChatGPT ont été annoncés par OpenAIen août dernier. La demande est donc bien tangible.

Mais l’histoire boursière invite à la prudence.

Chaque grande révolution technologique a connu sa phase d’euphorie suivie d’une correction : chemin de fer, Internet, cryptomonnaies… L’IA ne fera sans doute pas exception. La course actuelle a déjà déclenché une guerre économique intense, marquée par des baisses de prix agressives et une multiplication de concurrents. À terme, cette pression sur les marges pourrait rogner les profits et décevoir des investisseurs ayant payé très cher pour des promesses de croissance infinie.

Simple feu de paille spéculatif ou véritable mutation des marchés ?

Probablement un peu des deux. L’essor fulgurant de l’IA rappelle les engouements d’hier, avec son lot d’exubérance irrationnelle… mais il s’appuie aussi sur des transformations bien réelles de l’économie. Si bulle il y a, elle pourrait être de courte durée. Si révolution il y a, elle continuera d’avancer même après l’éclatement éventuel des excès.

En fin de compte, le train de l’IA est lancé à pleine vitesse. Notre rôle d’investisseurs sera de garder l’équilibre : ne pas rater le convoi, certes, mais sans oublier de regarder où l’on met les pieds. Car une locomotive lancée à vive allure peut aussi manquer un aiguillage.

Pour l’heure, profitons du voyage.

La situation est complexe. L’équilibre reste précaire.

Ces deux phrases, extraites de la conférence de presse de Jerome Powell du mercredi 17 septembre, résument l’embarras de la Fed face à son double mandat de stabilité des prix et de plein emploi. C’est un sérieux dilemme : l’inflation reste à un niveau trop élevé (3,1 % pour l’indice CPI de base en août) et l’emploi s’est nettement dégradé ces derniers mois. Même si le taux de chômage demeure très bas.

Baisse des taux directeurs de la Fed

Il fallait agir et l’institution a tranché. La Fed a abaissé ses taux directeurs de 25 points de base (0,25 %), marquant ainsi une reprise du cycle d’assouplissement monétaire, initié en septembre 2024, mais suspendu depuis décembre dernier.

Quelles sont les conséquences de cette reprise des baisses de taux pour les actifs financiers ? Comment se sont-ils comportés historiquement depuis 40 ans ? Quelles seront les données à surveiller particulièrement ces prochains mois ?

Un impact globalement positif pour les actions, trois mois après cette baisse de taux

Nous sommes entrés dans un nouveau chapitre de l’histoire des marchés, déjà vécu six fois depuis les années 1980. Rassurons-nous : la performance des actions, mesurée par l’indice MSCI World trois mois après la première baisse de taux, est en moyenne positive de 2%. Mais attention, le bilan est drastiquement différent selon la situation économique. C’est-à-dire selon que les États-Unis restent en phase de ralentissement ou basculent vers la récession.

Dans le premier cas, c’est Byzance, avec une performance boursière au-delà des 10% sur un an. Dans l’autre cas, c’est la Bérézina, avec des baisses allant jusqu’à 26% au bout de trois mois, comme en 2008. En d’autres termes, l’effet bénéfique de la baisse des taux sur les actions, par effet d’actualisation, demeure plus fort que tout, tant que l’activité économique ne décroche pas. Dans quel schéma sommes-nous aujourd’hui ? Il est encore trop prématuré pour y répondre avec certitude à ce stade, et il faut donc rester en alerte permanente.

Les données de l’emploi à surveiller tout particulièrement

C’est actuellement le souci majeur du gouvernement, des investisseurs et donc de la Fed. Les créations d’emplois non agricoles ont fondu comme neige au soleil. 

Jerome Powell a même franchi un cap, en indiquant que la dernière donnée de 22 000 en août se situait en dessous du fameux point mort. C’est-à-dire en dessous du pivot qui fait bondir le taux de chômage. Les membres du FOMC anticipent désormais un rebond de celui-ci à 4,50% en fin d’année, contre 4,30% en août. Lors de la conférence de presse, le débat a porté également sur les jeunes diplômés. En effet, ils sont actuellement en difficultés pour trouver leur premier emploi, probablement à cause des gains d’efficacité liés à l’apport de l’intelligence artificielle.

Par conséquent, le marché va particulièrement scruter les prochaines statistiques du marché du travail. Elles seront publiées le 3 octobre prochain, et pourraient à terme raviver la crainte du fantôme de la règle de Sahm, comme ce fut le cas, à tort, avec les données de juillet 2024. Celle-ci était censée prédire une récession lorsque la moyenne du taux de chômage sur trois mois dépasse de 0,5 point son niveau le plus bas des 12 derniers mois. Ce niveau se situe actuellement à 4,60% car le point bas de référence se situe à 4,1% (octobre et décembre 2024). Les cardiaques doivent s’abstenir !

« Le paradoxe de l’emploi américain » : la consommation et l’investissement tiennent bon et nous éloignent du spectre de la récession

Historiquement, quand les créations d’emplois ralentissent, il en est de même pour la consommation. Or, la dynamique actuelle est tout autre. Ainsi, les ventes au détail d’août ont été en croissance de 0,6%, et de 0,7% pour le groupe de contrôle. Toutes les banques américaines qui recensent les données de leurs clients constatent une croissance des dépenses des ménages via leurs cartes de crédit. Cette tendance positive n’est pas symptomatique d’une récession. Toutefois, il convient là encore de ne pas crier victoire trop vite. En effet, les chiffres montrent une forte dichotomie entre les différents segments d’activité. Les loisirs, la restauration, ainsi que les ventes sur Internet sont en forte progression, tandis que les dépenses en ameublement sont en berne.

La baisse des taux induit une forte rotation sectorielle

La réaction historique des marchés à la reprise d’un cycle d’assouplissement monétaire est difficile à cerner dans les premières semaines. Toutefois, une tendance se dessine rapidement : tous les secteurs ou valeurs endettés, censés bénéficier d’une baisse des taux, se distinguent rapidement, comme les télécommunications et les secteurs publics. La santé est également recherchée pour sa résilience. Ce classement évolue ensuite, environ six mois plus tard, en faveur des valeurs cycliques, à mesure que le scénario économique se précise. En conclusion, il convient de ne pas lutter contre la Fed et de privilégier actuellement les valeurs de croissance, les défensives, ainsi que les valeurs cycliques endettées, telles que celles du secteur immobilier.

Historiquement, les indices américains surperforment leurs homologues européens en devise locale. Le dollar baisse avec les taux et la performance des pays émergents dépasse celle des pays développés.

« Vous ne me connaissez pas ? Pourtant, ma fortune a dépassé temporairement celle du célébrissime Elon Musk. Je me présente, je m’appelle Larry. J’ai réussi ma vie. Je ne suis peut-être pas le plus beau, mais je suis intelligent car j’ai fondé Oracle en 1977, dont je détiens encore plus de 40%. » 

Nouveau record historique pour Oracle

Voici comment nous pourrions synthétiser et caricaturer en quelques lignes le succès de cet individu discret, devenu pendant quelques heures l’homme le plus riche du monde. Ainsi au cours de cette séance folle du 10 septembre, le cours de l’action Oracle était en hausse de plus de 42% pour clôturer sur un gain de 35,95%. Soit une progression quotidienne de plus de 254 milliards de dollars.

C’est un nouveau record historique, qui était détenu précédemment par le titre Nvidia le 23 mai 2024 (217 milliards de dollars). Cela représente une création de richesse de plus de 103 milliards de dollars pour l’actionnaire principal de cette société. Celui-ci trône désormais au 2^ème rang de l’indice des milliardaires Bloomberg. Juste derrière Elon Musk et loin devant le 3^ème qui n’est autre que Mark Zuckerberg…

Quel est donc ce parcours atypique pour arriver au sommet et quelles sont les raisons de cet engouement pour le titre Oracle ?

Une enfance loin d’être dorée

Le moins que l’on puisse dire est que le jeune Lawrence Spellman, alias Larry, naquît en août 1944 d’une mère célibataire de 19 ans, dans un milieu défavorisé du Bronx de New-York. Après une pneumonie, il est confié à l’âge de 9 ans à une de ses tantes vivant à Chicago et se voit adopté par son oncle Louis Ellison. L’enfant, puis le jeune adulte, fera toute sa scolarité dans cette ville. Il ne fut même pas diplômé de l’université, car il ne se présenta pas à ses examens. 

Le salut dans l’informatique, sa nouvelle passion

C’est en Californie, à l’âge de 22 ans, qu’il découvrit l’informatique. Il deviendra programmeur dans plusieurs sociétés, dont Ampex. Avec deux collègues, Bob Miner et Ed Oates, ils fondèrent en 1977 la société Software Development Laboratories (SDL). Qui deviendra plus tard Oracle Corporation. L’aventure a donc commencé !

La base de données, le maillon essentiel de tous les systèmes informatiques  

Oracle est aujourd‘hui l’un des piliers de l’informatique mondiale. Ses technologies se trouvent derrière une multitude d’activités quotidiennes : de la gestion des comptes bancaires aux dossiers médicaux, en passant par les réservations aériennes.

Son cœur de métier, ce sont les bases de données. Imaginez un immense classeur numérique capable de stocker et d’organiser des milliards d’informations. C’est ce qu’Oracle vend depuis ses débuts.

Grâce à ce savoir-faire, l’entreprise est devenue un fournisseur incontournable pour les banques, les assureurs ou les administrations. Mais la société, désormais basée à Austin au Texas, ne s’est pas arrêtée là. 

L’essor du cloud

Avec l’essor du cloud, Oracle s’est positionné face aux géants comme Amazon (AWS) ou Microsoft (Azure). Concrètement, au lieu d’acheter et d’entretenir des salles entières de serveurs, les entreprises peuvent désormais acquérir cette puissance informatique à distance. Comme nous possédons un abonnement d’électricité. Cette formule séduit de plus en plus : elle permet de s’adapter rapidement aux besoins, de réduire les coûts fixes et de profiter d’une technologie toujours à jour. Oracle mise gros sur cette transformation, en développant ses propres centres de données à travers le monde et en enrichissant son offre de services.

L’idée est simple : convaincre ses clients historiques, déjà utilisateurs des bases de données Oracle, de basculer sur son cloud plutôt que ceux d’Amazon ou Microsoft.

Une gamme complète de services proposés aux clients

Oracle ne s’est pas contenté de gérer des bases de données. Au fil du temps, grâce à une série d’acquisitions stratégiques, l’entreprise a bâti un véritable empire de logiciels. Ils sont capables de faire tourner une entreprise de A à Z, allant de la gestion des finances au suivi des ressources humaines et jusqu’à la relation client. Par exemple, PeopleSoft a apporté son expertise dans la gestion des ressources humaines, Siebel dans la relation client, Sun Microsystems a offert Java, le langage utilisé par des millions de développeurs, et plus récemment Cerner a ouvert les portes du monde de la santé, avec la gestion numérique des dossiers médicaux.

Chaque pièce ajoutée a permis à Oracle d’élargir son univers, passant d’un simple fournisseur de bases de données à un acteur incontournable de la transformation numérique des entreprises.

Après le cloud, l’intelligence artificielle

Les revenus de 14,9 milliards de dollars du 1^er trimestre sont en hausse de 12% sur un an. Les investisseurs ont plutôt été impressionnés par le niveau du carnet de commandes. Ce dernier est en hausse de 359% à 455 milliards de dollars. La société a signé quatre contrats de plusieurs milliards de dollars et les revenus des bases de données pour Amazon, Google et Microsoft sont en croissance de 1529%. L’entreprise s’attend à une croissance de 77% cette année dans les infrastructures pour le cloud à 18 milliards de dollars et prévoit 144 milliards en 2030. Oracle AI Database sera le service cloud en architecture ouverte au grand modèle de langage (Mistral AI, ChatGPT, Deepseek), faisant d’Oracle une société d’hyper-croissance. 

Que se passe-t-il sur la partie longue des dettes souveraines des pays développés ? 

Le rendement à 30 ans du Royaume-Uni a atteint 5,75%, le 3 septembre, soit un plus haut depuis 1998. Celui de la France était, le même jour, à 4,52% : un record depuis 2011. Outre-Atlantique, la dette à 30 ans a plusieurs fois franchi cette année le seuil psychologique des 5%. Du jamais vu depuis le début de la grande crise financière de 2008.

Tout se passe comme si les créanciers réclamaient soudainement une prime de risque supplémentaire sur ces actifs financiers à long terme. Actifs qui étaient considérés dans le passé, parmi les moins risqués de leur catégorie. 

Pourquoi une telle désaffection ? Ce mouvement est-il voué à durer ?

Une tension surprenante des dettes souveraines

Cette tension est surprenante à un moment où les banques centrales sont en phase d’assouplissement monétaire. Ainsi, la BCE a baissé ses taux directeurs de 2% depuis juin 2024. Et elle reste ouverte à faire davantage selon les données économiques. La Fed, a réduit le loyer de l’argent de 1% entre septembre et décembre 2024. Elle a clairement laissé entendre, au symposium de Jackson Hole du 22 août, qu’elle reprendrait de nouvelles baisses dès le 17 septembre. La Banque d’Angleterre, vient de fixer les siens à 4%, le 7 août, soit une cinquième réduction depuis juin 2024.

Par définition, ces institutions décident et contrôlent le niveau des taux sur le marché monétaire à court terme. C’est-à-dire d’une maturité d’un jour à moins d’un an. Historiquement, dans ces périodes d’assouplissement, ces décisions avaient un impact plus important sur toute la courbe des taux obligataires jusqu’à 10 ans. Voire au-delà sur 30 ans. Ce n’est plus le cas visiblement aujourd’hui, car l’impact se fait uniquement ressentir sur des maturités jusqu’à 5 ans. Ainsi le rendement des emprunts de l’État fédéral américain de 2 ans et de 5 ans se négocie actuellement autour de 3,59% et de 3,64%. Contre des taux directeurs de la Fed à 4,50%. 

La conséquence de ce double phénomène de baisse des taux courts et de hausse des taux longs s’appelle une pentification de la courbe

Celle-ci est traditionnellement mesurée avec deux indicateurs de référence. Le premier est constitué de l’écart des rendements entre le 10 ans et le 2 ans. Le second est constitué de l’écart entre les rendements de 30 ans et de 5 ans. Au Royaume-Uni, ces deux données se situaient, le 2 septembre à 82 et à 152 points de base (0,82% et 1,52%). Soit au plus haut depuis 2018 et 2017. Tandis qu’aux États-Unis, ces écarts connurent un pic le même jour à 62 et à 122 points de base (0,62% et 1,22%), soit au plus haut depuis 2022 et 2021.   

Résilience économique, endettement excessif, peur de l’inflation et réduction des bilans de banques centrales expliquent cette hausse des taux longs.

La pentification de la courbe est le reflet d’une anticipation d’amélioration de la croissance économique

Ces niveaux de pentification ne sont pas inédits et sont historiquement le reflet d’une anticipation d’amélioration ou accélération de la croissance économique. Certes, l’économie mondiale a montré clairement au cours de ces derniers trimestres des signaux de résilience. Cependant, une forte accélération de celle-ci est loin d’être acquise, surtout quand l’emploi américain s’essouffle. Au même moment, les banques centrales réduisent la taille de leurs bilans.

Ainsi, celui de la Fed est passé d’un pic de 8 965 milliards de dollars en avril 2022 à 6 600 milliards aujourd’hui. Il en est de même à la BCE pour des montants assez similaire en euros. 

Le coupable est plutôt à chercher du côté de l’endettement excessif des États et de la peur de l’inflation. 

Endettement et inflation

Aujourd’hui, rares sont les pays ayant un ratio de dette sur PIB inférieur à 100%. La Suisse, l’Australie et l’Allemagne, étant respectivement à 38%, à 44% et à 63% font figure d’exceptions. La trajectoire à terme de certains acteurs fait peur : plus de 20 points pour les États-Unis d’ici 2035, sans tenir compte de la dernière loi fiscale censée rajouter 4 100 milliards de dettes, selon les estimations du CBO (Congressional Budget Office).

En Angleterre, un rapport de septembre 2024 du « Office for Budget Responsability » évoque plus qu’un doublement de la dette sur PIB d’ici 50 ans, dans le cas d’un scénario noir, lié au changement climatique et au vieillissement de la population.  

L’inflation et la baisse des taux courts comme remède

Pour s’en sortir, l’arme de l’inflation s’avère redoutable. Les revenus et les prix augmentent, mais la dette contractée reste fixe en valeur nominale. Dans le cas où les prix et les salaires doublent, une dette de 100 conserve toujours la même valeur faciale. Mais son poids relatif diminue de moitié en proportion du PIB réel. Ainsi, la dette pèse relativement moins lourd dans l’économie. L’histoire a démontré que ce n’est pas par l’austérité, mais par l’inflation que les Nations parviennent à alléger leur fardeau.

Par exemple après la Seconde Guerre mondiale, les États-Unis ont vu leur ratio dette sur PIB passer de 119 % en 1946 à 92 % en 1948, en grande partie grâce à une inflation soutenue. La baisse des taux courts fera baisser également la charge d’intérêts. Actuellement, plus de 20% de l’encours de la dette américaine a une maturité inférieure à 12 mois.

La baisse des taux de la Fed fera ainsi baisser la facture en dollars, d’où la forte pression actuelle du gouvernement. Les investisseurs ne sont pas dupes : quand les banques centrales ne sont plus indépendantes, ils réclament davantage de rendement et font monter le cours de l’or.

La publication de Nvidia reste la plus attendue parmi celles des « Sept Magnifiques ». La société a annoncé, au deuxième trimestre, des revenus et un bénéfice net (selon les normes comptables US GAAP) en progression. Ces derniers augmentent respectivement de 56 % et de 59 %. Légèrement au-dessus des attentes. En plus de sa croissance remarquable, l’entreprise reste une formidable machine à cash. Avec une marge nette de plus de 56 % et un free cash-flow opérationnel de 15,4 milliards de dollars (soit un tiers des ventes).

Fin de la surperformance de Nividia en bourse ?

Même solides, ces données ne suffisent plus à satisfaire les investisseurs les plus exigeants. Ceux-là même qui misent sur une très forte performance du titre dans les séances suivant la publication des résultats. Toutefois, arrêtons de simplement comparer les chiffres avec le consensus, pour expliquer la réaction à court terme du cours de l’action. Menons une analyse beaucoup plus approfondie, afin de répondre à cette question plus existentielle : assistons-nous à la fin de la surperformance de Nvidia en Bourse ?

Les résultats du segment centre de données (Data Center) ont légèrement déçu. La partie calcul régresse de 1 % d’un trimestre sur l’autre, en raison d’une chute des ventes de puces H20. De l’autre côté la partie réseaux progresse vivement de 46 %, portée par l’essor de NVLink et d’InfiniBand.

Les restrictions sur les exportations vers la Chine et les autorisations de licence

Deux à cinq milliards de dollars de chiffre d’affaires signés en Chine sur les fameuses puces H20, spécialement conçues pour ce pays, étaient toujours en attente de réalisation. Après une restriction totale sur ces composants jugés stratégiques, le gouvernement américain a mis en place un système de licences. Ceci, afin de mieux cibler et contrôler les clients finaux. En contrepartie, un taux de prélèvement de 15 % en faveur des États-Unis devrait être instauré. Dans ses prévisions de 54 milliards de dollars de revenus pour le troisième trimestre, la directrice financière Colette Kress a précisé qu’aucune vente en Chine n’était incluse. Le marché chinois, d’un potentiel estimé de 50 milliards de dollars, est donc capable, à lui seul, de redynamiser la croissance et les profits du groupe.

Le match GPU-ASIC

Certains analystes redoutent l’émergence d’une concurrence accrue. Ainsi, Broadcom prévoit un potentiel de croissance de plus de 50 % en 2026 dans ces puces de type ASIC dédiées à l’intelligence artificielle. En effet, elles sont réputées plus abordables et moins consommatrices d’énergie. Cette menace est-elle capable de remettre en cause la suprématie de Nvidia ?

Comparaison des caractéristiques des puces GPU et ASIC

L’entreprise a répondu à cette problématique au cours de la conférence de presse. Elle a comparé les caractéristiques des circuits intégrés à application spécifique — Application-Specific Integrated Circuit (ASIC) — et les produits de Nvidia, utilisant davantage de GPU — Graphics Processing Unit. L’intelligence artificielle est considérée comme de l’informatique accélérée. Bien plus complexe que l’informatique standard.

Des puces complémentaires

Plusieurs industries utilisent des circuits intégrés standardisés pour des tâches répétitives, notamment dans la téléphonie mobile et l’automobile. L’IA générative est beaucoup plus complexe et nécessite bien plus que la simple conception de logiciels intégrés dans des transistors. Seule une partie des fonctions liées à l’IA pourra être standardisée. Le reste sera pris en charge par des processeurs complexes et puissants comme ceux de Nvidia.

Voilà pourquoi l’entreprise reste confiante face aux besoins divers en solutions innovantes, qui sont en réalité complémentaires.

La vision de Jensen Huang, président et fondateur de Nvidia, société créée en 1993 avec seulement 600 dollars de capital social

Pour mieux comprendre la révolution technologique en cours et son évolution, fions-nous au dirigeant de Nvidia. Jensen Huang est un Américano-Taïwanais immigré aux États-Unis en 1973, qui a fondé sa société avec un investissement personnel de 200 dollars, identique à celui des deux autres cofondateurs. En 32 ans, Nvidia est devenue la première capitalisation mondiale, avec plus de 4 378 milliards de dollars. Soit une fortune de 156 milliards de dollars pour Jensen Huang.

Un potentiel rassurant

Ses propos sont rassurants, avec un potentiel de 3 000 à 4 000 milliards de dollars en dépenses d’infrastructure en IA d’ici la fin de la décennie. De plus, de nouvelles applications surgissent. Par exemple le cerveau de Robot Jetson Thor, pour embarquer de l’IA dans les robots humanoïdes. En ce qui concerne la gamme produit, la nouvelle plateforme Blackwell est en phase d’accélération de production. La société dispose déjà de la génération suivante, baptisée Rubin. Elle est dotée d’une performance informatique équivalente à 100 pétaflops (unité de mesure de 10¹⁵ opérations en virgule flottante par seconde). Ceci représente cinq fois plus que la capacité maximale à terme prévue de Blackwell. Tous ces éléments nous confortent dans la faculté de Nvidia de dépasser le seuil des 200 milliards de dollars de revenus au cours de cet exercice. Et d’atteindre le cap des 300 milliards ces prochaines années.

L’espoir fait vivre. Ce proverbe ancien, dont l’origine remonterait au XVème siècle, explique en grande partie la psychologie et la résilience actuelles des marchés. C’est presque une tradition : les investisseurs anticipent historiquement les reprises économiques avec 5 à 6 mois d’avance. Ils se positionnent précocement sur les entreprises susceptibles de bénéficier du prochain rebond d’activité.

Reprise économique : s’adapter à un environnement incertain

Nous observons actuellement ce phénomène en Europe. Selon les données issues des résultats du deuxième trimestre, avec une décroissance de 0,9% sur un an des revenus des entreprises, et une progression — dividendes réinvestis — de plus de 12% de l’indice Stoxx Europe 600.

En effet, malgré une activité pénalisée par une croissance du PIB atone et une baisse du dollar, les grandes capitalisations boursières ont su s’adapter à cet environnement incertain. Tout en préservant leurs marges. Cela permet d’afficher une croissance globale de 5% des bénéfices par action sur un an. L’écart de performance de  7% s’explique par une expansion des multiples de valorisation. C’est le reflet de l’espoir d’un monde meilleur, et d’un excès de pessimisme antérieur sur le Vieux Continent. 

Quelles sont les raisons qui permettent d’espérer une accélération de la croissance ?

Celles-ci sont multiples. Tout d’abord, l’annonce par le nouveau chancelier allemand d’un plan de relance massif de plus de 500 milliards d’euros, le 5 mars dernier. Il devrait se concrétiser et avoir un impact positif sur le PIB outre-Rhin, de l’ordre de 1 % par an au cours des prochaines années. Ensuite, le réarmement progressif des pays confrontés à la menace russe dope une partie de l’économie. Et explique la forte performance des valeurs du secteur.

Relance keynésienne et reprise de l’économie mondiale

De surcroît, la loi de finances promulguée symboliquement par Donald Trump le 4 juillet — jour férié célébrant l’indépendance américaine — creusera le déficit fédéral de plus de 3 000 milliards de dollars au cours des dix prochaines années, selon le Congressional Budget Office. Elle devrait améliorer la croissance outre-Atlantique en 2026 et en 2027, même si les économistes sont partagés sur son ampleur, qui varie de 0,2% chez les plus pessimistes à 0,7% chez les plus optimistes. Au global, nous sommes bien dans une ère de relance dite keynésienne dans les principales zones économiques de la planète (États-Unis, Europe et Chine). Ceci milite pour une amélioration de l’économie mondiale et écarte drastiquement le scénario d’une récession généralisée.

Des sommets pour un monde meilleur ?

Les politiciens sont actuellement très actifs sur la scène internationale. Tout d’abord, les différentes réunions entre les protagonistes laissent entrevoir un semblant de paix en Ukraine. Même si l’on peut douter de sa durabilité, ses effets sur la population civile ne peuvent qu’être positifs, tant sur place que pour l’ensemble du continent européen.

Reprise du commerce à moyen terme

Ensuite, les pourparlers entre Européens et Américains sur les échanges commerciaux ont abouti à une poignée de main, le 27 juillet, entre Ursula von der Leyen et Donald Trump. Ainsi qu’à un accord sur les droits de douane.

Les premières annonces ont été complétées le 21 août, par un communiqué commun révélant un accord-cadre entre les deux zones. Même si l’Union européenne est clairement perdante avec un nouveau taux général de 15% (avec de nombreuses exemptions) sur ses exportations vers le Nouveau Monde — contre quelques pourcents précédemment — les règles sont désormais connues. La peur de l’inconnu, si redoutée par les entrepreneurs et les investisseurs, a disparu. Cela ouvre la voie à une reprise du commerce à moyen terme.

Une nette amélioration des indicateurs PMI, qui présage un scénario de reprise ?

Les indices PMI, considérés comme des indicateurs avancés, sont historiquement annonciateurs d’un rebond de l’activité.  Or ceux-ci ont clairement donnés des signaux positifs en août, selon les données préliminaires publiées le 21 août. Le phénomène de rebond anticipé des marchés, précédant celui de l’économie, serait une nouvelle fois validé. Ainsi, les nouvelles commandes ont progressé pour la première fois depuis juin 2024. De son côté l’indice flash de production manufacturière dans la zone euro a affiché un plus haut de 41 mois à 52,3.

Entre l’emploi et l’inflation 

C’est le choix cornélien que devra faire la Fed au cours de ses prochaines réunions, dont la prochaine est prévue le 17 septembre. Aujourd’hui, son président Jerome Powell fera un discours très attendu au cours du Symposium de Jackson Hole, dans le Wyoming. Le moindre mot sera décrypté, afin de deviner l’évolution de la politique monétaire. Les investisseurs anticipent déjà une future baisse et peuvent être déçus. Tout dépendra si leurs espoirs sont retardés de quelques semaines, ce qui n’altèrerait fondamentalement pas le scénario actuel de reprise.